兩年前，當(dāng)安徽商人李厚文在蓮花健康（600186.SH）閃亮登場時(shí)，市場寄予厚望——憑借李厚文在資本圈的深厚積淀，以及其掌控的千億資管機(jī)構(gòu)國厚資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱“國厚資產(chǎn)”），李厚文親自坐鎮(zhèn)蓮花健康，焉能不放大招？

　　如投資者所期許的，李厚文在2023年A股市場熱捧AI算力之時(shí)迅速布局，蓮花健康股價(jià)也一飛沖天。然而，在重組仍是空中樓閣之際，李厚文卻后院失火——國厚資產(chǎn)陷入流動性風(fēng)波，擅于處置不良資產(chǎn)的李厚文如今卻要給自身“拆雷”。同時(shí)引人關(guān)注的是，根據(jù)蓮花健康財(cái)報(bào)，截至2023年9月30日，公司貨幣資金余額13.68億元赫然在列。

　　安徽證監(jiān)局近日針對國厚資產(chǎn)存在的部分募集資金未按約定期限歸還、逾期負(fù)債與重大訴訟未按規(guī)定及時(shí)進(jìn)行信息披露等問題出具了警示函。1月16日、1月17日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就此多次致電國厚資產(chǎn)，但均被提示“您所撥打的客戶未繳電話費(fèi)”，電話一直無法接通。

　　主體信用等級再“下調(diào)”

　　1978年出生于安徽的李厚文早年曾擔(dān)任建筑工程公司高管，2003年創(chuàng)立博雅投資，擔(dān)任董事長；2006年，李厚文創(chuàng)立安徽文峰集團(tuán)，擔(dān)任董事長，文峰集團(tuán)亦涉足房地產(chǎn)；2013年，李厚文創(chuàng)立深圳前海大華資產(chǎn)，擔(dān)任董事長；2014年，李厚文發(fā)起創(chuàng)立安徽國厚金融資產(chǎn)管理有限公司（國厚資產(chǎn)前身），擔(dān)任董事長。同時(shí)，李厚文還身兼多個社會職務(wù)。

　　如今，國厚資產(chǎn)是李厚文的核心投資平臺。公開資料顯示，國厚資產(chǎn)成立于2014年4月，注冊資本為27.92億元，是安徽首家具有金融不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司（地方AMC）。截至2021年12月末，公司參與管理各類基金100余支，規(guī)模達(dá)1000億元。

　　2024年1月2日，國厚資產(chǎn)在深交所連續(xù)發(fā)布三則公告，內(nèi)容分別涉及債務(wù)違約、資產(chǎn)查封凍結(jié)情況以及監(jiān)管警示函，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　公告顯示，國厚資產(chǎn)發(fā)行的“22國厚01”涉及募集資金使用不規(guī)范，被安徽證監(jiān)局出具警示函，于2023年9月將補(bǔ)流資金歸還至募集資金賬戶；公司共有八項(xiàng)案件涉及資產(chǎn)查封、扣押或凍結(jié)情況，除此八項(xiàng)案件外，截至2023年末，公司貨幣資金凍結(jié)共計(jì)0.61億元；截至2024年1月2日，公司未能按時(shí)償還到期債務(wù)金額為2.98億元。

　　隨后，2024年1月3日，國厚資產(chǎn)對發(fā)行“18國厚金融PPN001”和“18國厚金融PPN002”的原定到期日分別延后一年至2024年8月17日和2024年9月21日，付息頻率為半年付息一次。截至2024年1月3日，“18國厚金融PPN001”和“18國厚金融PPN002”債券余額均為3.80億元。

　　對此，評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評估股份有限公司（簡稱“聯(lián)合資信”）1月8日指出，上述公告內(nèi)容均反應(yīng)出公司存在明顯流動性風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)償還出現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性問題。聯(lián)合資信決定下調(diào)公司主體長期信用等級為A+，下調(diào)“19國厚01”的信用等級為A+，評級展望為負(fù)面。此前，聯(lián)合資信已將其主體及債項(xiàng)信用評級由AA+下調(diào)至AA。

　　事實(shí)上，國厚資產(chǎn)的流動性風(fēng)險(xiǎn)早有端倪。公司披露的2023年半年報(bào)顯示，公司合并口徑貨幣資金緊張，受限資產(chǎn)比例過高，合并口徑有息債務(wù)余額為63.66億元，債務(wù)償還壓力很大。截至2023年6月底，合并報(bào)表范圍內(nèi)共有7200萬元銀行貸款發(fā)生逾期。

　　國厚資產(chǎn)在公告中表示，上述未能清償?shù)狡趥鶆?wù)、涉及重大訴訟及資產(chǎn)查封、扣押或凍結(jié)主要原因?yàn)槭芎暧^經(jīng)濟(jì)下行影響，公司部分不良資產(chǎn)包處置不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致公司資金回收不達(dá)預(yù)期；同時(shí)公司投資的部分股權(quán)，未能按照計(jì)劃退出，使公司出現(xiàn)流動性緊張；融資環(huán)境發(fā)生較大變化，公司再融資面臨挑戰(zhàn)，導(dǎo)致部分債務(wù)未能及時(shí)償還。

　　1月16日，知名財(cái)稅審專家、江蘇四維咨詢集團(tuán)首席咨詢師劉志耕在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，國厚資產(chǎn)此次出現(xiàn)流動性問題的主要原因還包括經(jīng)營任性、盲目冒進(jìn)、過度擴(kuò)張，忽視了對不良資產(chǎn)收購和投資可行性的分析研究和風(fēng)險(xiǎn)管理等。

　　連續(xù)大額投入業(yè)績并未改善

　　國厚資產(chǎn)是如何走到今天這一步的？

　　1月17日，盈科上海資產(chǎn)管理法律事務(wù)部副主任劉戰(zhàn)堯告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，首先是募資端，在越來越強(qiáng)調(diào)資金安全和收益保障的背景下，募集資金的成本普遍較高；其次是投資端，國厚資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型比較激進(jìn)，多項(xiàng)大額收購導(dǎo)致資金被大量占用，收購古井集團(tuán)30%股權(quán)即斥資百億；再次是管理端，收購資產(chǎn)的收益受市場環(huán)境等多方面影響，表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期；最后，在退出端，不良資產(chǎn)的處置、清收、整合難度加大，特別是近年來房地產(chǎn)市場不景氣，更增加了退出端的處置難度，導(dǎo)致資金回流周期拉長。

　　記者注意到，國厚資產(chǎn)近年來幾起大手筆投資令業(yè)界側(cè)目，但這些投資也極大的消耗了公司的現(xiàn)金儲備。

　　2019年，國厚資產(chǎn)斥資10.30億元增資長安責(zé)任保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“長安保險(xiǎn)”），并成為長安保險(xiǎn)第一大股東，持股比例31.68%（公司于2021年12月將所持長安保險(xiǎn)的股權(quán)全部用于借款質(zhì)押）。2022年，長安保險(xiǎn)凈虧損4.68億元，虧損額較上年進(jìn)一步擴(kuò)大，其賠付產(chǎn)生的應(yīng)收代位追償款規(guī)模仍很大（2022年末為6.72億元），且回收面臨較大不確定性。公司目前正在推進(jìn)長安保險(xiǎn)引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者的工作，但截至2023年5月末，尚無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；該項(xiàng)目未來仍存在較大減值風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量下行的壓力。國厚資產(chǎn)已于2022年對長安保險(xiǎn)的長期股權(quán)投資確認(rèn)虧損1.47億元。

　　2022年，國厚資產(chǎn)開始籌劃收購安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“古井集團(tuán)”）30%股權(quán)。根據(jù)簽署的相關(guān)協(xié)議，國厚資產(chǎn)與其控股子公司蕪湖昱頂企業(yè)管理中心（有限合伙）（簡稱“蕪湖昱頂”）以100億元收購上海浦創(chuàng)企業(yè)管理咨詢有限公司（簡稱“上海浦創(chuàng)”）100%股權(quán)，以此實(shí)現(xiàn)古井集團(tuán)30%股權(quán)的收購。截至2023年4月24日，公司已合計(jì)完成48.20億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付，并已將上海浦創(chuàng)49.505%股權(quán)變更至蕪湖昱頂名下的工商變更登記。截至2023年5月末，國厚資產(chǎn)尚未落實(shí)對古井集團(tuán)的投資款項(xiàng)，收購資金仍有較大缺口。古井集團(tuán)股權(quán)收購資金缺口最新進(jìn)展如何？記者就此致電國厚資產(chǎn)，但均被提示“您所撥打的客戶未繳電話費(fèi)”，電話一直無法接通。

　　此外，記者梳理發(fā)現(xiàn)，國厚資產(chǎn)還出現(xiàn)在了ST紅太陽的預(yù)重整財(cái)務(wù)投資人名單之中，同時(shí)還參與了*ST明誠的重整計(jì)劃。目前*ST明誠重整計(jì)劃已執(zhí)行完畢，國厚資產(chǎn)作為財(cái)務(wù)投資人，受讓47959504股股票，占*ST明誠轉(zhuǎn)增股票后總股本的2.35%。

　　2019年，在蓮花健康的重整中，蓮花健康以資本公積金轉(zhuǎn)增股本3.19億股，全部由重整投資人有條件受讓，國厚資產(chǎn)的合營企業(yè)蕪湖市蓮泰投資管理中心（有限合伙）（簡稱“蕪湖蓮泰”）作為重整投資人之一，受讓了蓮花健康1.39億股股票，重整后，蕪湖蓮泰對蓮花健康的持股比例10.04%，并成為蓮花健康的控股股東，公司董事長李厚文成為蓮花健康實(shí)際控制人；截至2023年9月末，蕪湖蓮泰持有蓮花健康10.06%的股權(quán)（1.81億股）。

　　然而，連續(xù)的大額投入之后，國厚資產(chǎn)的業(yè)績卻并未改善。

　　財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，國厚資產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.34億元、15.85億元、5.49億元；凈利潤分別為3.89億元、4.11億元、-3.29億元。2023年1月至3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比下降23.22%，其中不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入仍然較少，一般投資業(yè)務(wù)對收入貢獻(xiàn)度仍然較高；凈利潤0.77億元，同比下降8.30%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月底，國厚資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率為60.08%，流動比率、速動比率均為0.33。國厚資產(chǎn)（合并口徑）期末有息債務(wù)余額中，金額占有息債務(wù)比重最高的為公司信用類債券，期末公司債券余額20.35億元，企業(yè)債券余額0萬元，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具余額9億元，且共有9億元公司信用類債券在2023年8月至2024年4月內(nèi)到期或回售償付。

　　聯(lián)合資信認(rèn)為，不良資產(chǎn)管理行業(yè)固有風(fēng)險(xiǎn)較高，外部環(huán)境變化可能導(dǎo)致國厚資產(chǎn)不良資產(chǎn)回收低于預(yù)期，資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)加大及主要股權(quán)投資企業(yè)持續(xù)虧損等因素可能對發(fā)行人產(chǎn)生的不利影響；2022年，受國厚資產(chǎn)提前收回不良資產(chǎn)投資，公司投資聯(lián)營企業(yè)虧損及匯兌損益等因素影響，公司發(fā)生大額虧損；國厚資產(chǎn)正對古井集團(tuán)進(jìn)行重大投資，投資規(guī)模很大且尚未完成，收購資金仍有較大缺口，加之公司資產(chǎn)流動性偏弱，外部融資環(huán)境一般，公司面臨很大債務(wù)償還壓力。

　　業(yè)務(wù)經(jīng)營或受影響

　　“不良資產(chǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)是各有專業(yè)分工，不宜身兼多職，變相資金池模式風(fēng)險(xiǎn)很大。”1月17日，深圳一位從事破產(chǎn)重整20余年的資深人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，AMC尤其是地方民營AMC不宜“全頻道”運(yùn)作。

　　面對流動性風(fēng)波的問題，國厚資產(chǎn)在公告中表示，公司積極采取措施，保證公開市場不違約，同時(shí)積極盤活存量股權(quán)資產(chǎn)，引入債權(quán)和股權(quán)資金，另外公司積極與債權(quán)人溝通，以時(shí)間換空間，目前已取得部分債權(quán)人諒解，正在準(zhǔn)備展期與和解，目前上述違約未對公司經(jīng)營造成實(shí)質(zhì)性不利影響。

　　對于主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級下調(diào)，國厚資產(chǎn)1月10日稱，公司目前經(jīng)營正常，信用狀況較2023年6月跟蹤評級時(shí)無明顯變化，公司已對本次評級下調(diào)向評級公司提出異議；公司將積極與債權(quán)人溝通，做好溝通工作；公司加強(qiáng)經(jīng)營管理，積極籌措資金，依約兌付。

　　1月15日，債券受托管理人西部證券發(fā)布臨時(shí)受托管理事務(wù)報(bào)告稱，根據(jù)本期債券受托管理協(xié)議及其他相關(guān)規(guī)定，本次評級下調(diào)不觸發(fā)本期債券的違約條款。但本次評級調(diào)整可能會對發(fā)行人的業(yè)務(wù)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和償債能力產(chǎn)生一定不利影響。

　　劉戰(zhàn)堯則指出，債務(wù)逾期可能會導(dǎo)致債權(quán)人采取訴訟等法律手段追索，發(fā)生訴訟等維權(quán)糾紛；流動性危機(jī)會導(dǎo)致收購端的資金缺口無法及時(shí)處理，可能會發(fā)生違約情形，對于募資端的發(fā)債等再融資會產(chǎn)生不利影響。此外，流動性風(fēng)波會引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

　　如何破局？

　　1月16日、1月17日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者多次致電國厚資產(chǎn)，但均提示“您所撥打的客戶未繳電話費(fèi)”，電話一直無法接通。

　　資深投行人士王驥躍對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，資產(chǎn)管理公司是高杠桿類公司，有債項(xiàng)違約，就會影響后續(xù)的持續(xù)融資，到期債務(wù)會被收回。新債難借，或者即使借到資金其成本也會很高，從而進(jìn)入惡性循環(huán)。只有能盡快償還前債，解決債務(wù)危機(jī)，才能緩住局面。

　　結(jié)構(gòu)化金融專家、資管行業(yè)資深人士宋光輝則認(rèn)為，國厚資產(chǎn)目前面臨的是階段性的流動性收縮問題，但公司擁有部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且具備較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，足以應(yīng)對當(dāng)前的流動性問題。而對于地方AMC行業(yè)來說，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)不僅是市場風(fēng)口，同時(shí)也迎來重要的發(fā)展機(jī)遇。關(guān)鍵在于這些公司是否具備強(qiáng)大的股東背景，能夠提供足夠的“子彈”；其次就是對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判，要注重安全邊際，能夠經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期的洗禮。

　　在劉志耕看來，在目前的經(jīng)營環(huán)境下，國厚資產(chǎn)近期想依靠正常經(jīng)營的盈利獲得資金、依靠再融資緩解資金緊張已較困難，所以國厚資產(chǎn)應(yīng)考慮采取非常規(guī)方法，“丟卒保車、忍痛割愛”，主要包括出售一些自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、旗下參股公司股權(quán)等，以度過近期的流動性風(fēng)波。