一樣的黃光裕 不一樣的電器江湖

　　證券時報記者 李雪峰

　　5月31日，北京二中院作出裁定，對黃光裕減刑11個月。至此，作為國美掌門人的黃光裕已累計獲減刑兩次共計21個月，其刑期截止日期從最初的2022年11月提前至2021年2月。

　　有兩個問題擺在黃光裕面前。一是，從2008年11月（羈押期抵扣刑期）開始至今，黃光裕已服刑過半。按照相關(guān)法律規(guī)定，黃光?？梢砸勒照３绦蛏暾埣籴?，假釋的基本要素是服刑人員在服刑期間“接受教育和改造，確有悔過表現(xiàn)，不致再危害社會”。至于司法部門是否獲準(zhǔn)，則無法確定。

　　二是，在黃光裕服刑期間，國美的業(yè)績表現(xiàn)及估值水平均不及競爭對手蘇寧。尤其是估值方面，即便扣除蘇寧云商電器銷售之外的其他業(yè)務(wù)帶來的估值提升，以及考慮港股與A股的估值差異，國美的整體估值也遠(yuǎn)不及蘇寧，僅為蘇寧的零頭。因此似乎可以說，就算電器零售行業(yè)沒有拋棄國美，二級市場也早已拋棄國美。

　　對于第一個問題，早在黃光裕2012年獲得首次10個月的減刑之后，坊間便紛傳黃光裕將于2015年出獄。特別是2015年12月，刑罰執(zhí)行機(jī)關(guān)便以黃光裕獲得2次監(jiān)獄改造積極分子為由，建議將其刑期減去一年，彼時黃光裕刑期剛好臨近一半。在此背景下，黃光裕將獲假釋的呼聲漸高，直至刑罰執(zhí)行機(jī)關(guān)聲明并未收到黃光裕假釋申請，加上國美方面屢屢澄清，傳聞才得以平息。

　　在一部分市場人士看來，正因為黃光裕身陷囹圄，無法直接介入國美事務(wù)，才導(dǎo)致國美業(yè)績及估值不及預(yù)期。在他們看來，如果黃光裕能夠提前出獄，以相對自由的身份親自管理國美，不排除令國美重塑輝煌的可能性。

　　記得2012年京東、國美、蘇寧展開電商大戰(zhàn)的時候，有人曾戲謔地說：“如果黃老板沒出事，有你（劉強(qiáng)東）什么事？”再回溯至2010年國美控股權(quán)之爭，也有人說若非黃光裕被司法羈押，陳曉（曾任國美電器董事會主席）也不可能鬧起來。當(dāng)然，這些只是笑談。

　　之所以稱之為笑談，是因為無法假設(shè)若黃光裕不出事，國美會否更好。一個不容忽視的事實是，其實在2008年前后，國美已出現(xiàn)頹勢，蘇寧反倒表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。數(shù)年后，蘇寧的盈利能力以估值的形式獲得市場認(rèn)可，反觀國美，一度陷入業(yè)績與估值的雙殺牢籠，若非近幾年強(qiáng)勢推進(jìn)整合，國美可能比現(xiàn)在更差。

　　這就是黃光裕必須面臨的實際情況，即假設(shè)他獲準(zhǔn)假釋提前出獄，能否將國美扳回到足以與蘇寧及其他競爭對手抗衡的局面不得而知。有消息稱，黃光裕在服刑期間除“積極改造”外，對國美業(yè)務(wù)依然十分關(guān)心并長時間保持勤勉狀態(tài)，據(jù)說他還要求下屬定期向監(jiān)獄遞送國美相關(guān)資料，對國美實施遠(yuǎn)程管理。

　　雖然處于被隔離狀態(tài)，信息獲取方式較為單一，但黃光裕對國美的總體戰(zhàn)略應(yīng)該比較清晰，國美董事會中的核心成員基本上是“親黃派”，可以較好地執(zhí)行黃光裕的意志。本來這是好事，不過市場給予了相反的理解，幾近悲觀，假如黃光裕在獄中并不影響他對國美的管理，那么即便黃光裕提前出獄直接管理國美，也不存在本質(zhì)上的不同。

　　去年市場紛傳黃光裕將提前出獄的時候，國美股價一度受到提振，表明市場對黃光裕出獄比較期待。這是一種積極的理解，認(rèn)為黃光裕直接管理國美至少會帶來改變和預(yù)期。面對愈加強(qiáng)大的對手，黃光裕和國美唯有表現(xiàn)得更強(qiáng)大才有足夠的籌碼參與競爭。

　　國美習(xí)慣了現(xiàn)任董事會主席張大中的領(lǐng)導(dǎo)，電器零售行業(yè)習(xí)慣了沒有黃光裕的國美，而二級市場則直接忽略了國美。這個江湖已經(jīng)與黃光裕被刑拘之前大不相同，并且還在隨時發(fā)生改變，將來刑滿釋放或提前獲釋的黃光裕能不能習(xí)慣那個時候的江湖，可以期待。