日本央行正為加息鋪墊。近日，日本央行行長(zhǎng)植田和男在一場(chǎng)講話中，罕見地提及即將在12月召開的貨幣政策會(huì)議，并表示屆時(shí)將“酌情做出決策”。

這一表態(tài)被視為強(qiáng)烈的信號(hào)，瞬間點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)日本央行本月加息的預(yù)期。在此影響下，日本國(guó)債收益率全線攀升、日元對(duì)美元匯率上揚(yáng)、日本股市收跌。

日本央行“鷹”聲嘹亮，市場(chǎng)擔(dān)憂日本央行加息可能觸發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致全球市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。不過，受訪人士普遍認(rèn)為，鑒于當(dāng)前套息交易頭寸縮減且加息預(yù)期已被部分消化，預(yù)計(jì)本輪套息交易對(duì)全球市場(chǎng)的外溢影響可控。

日本央行12月加息預(yù)期升溫

12月1日，日本央行行長(zhǎng)植田和男在名古屋發(fā)表講話時(shí)，釋放了明顯的鷹派信號(hào)。他表示，日本央行將通過審視國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、通脹及金融市場(chǎng)狀況，權(quán)衡政策利率上調(diào)的利弊并適時(shí)決策。若經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)測(cè)如期實(shí)現(xiàn)，日本央行將在12月議息會(huì)議上根據(jù)經(jīng)濟(jì)改善情況繼續(xù)上調(diào)政策利率。

上述表態(tài)被市場(chǎng)解讀為迄今為止最明確的加息信號(hào)，使得日本央行12月加息預(yù)期升溫。美國(guó)預(yù)測(cè)平臺(tái)Polymarket顯示，當(dāng)前市場(chǎng)押注日本央行12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從50%飆升至85%。

“考慮到這次日本央行行長(zhǎng)講話中釋放的政策信號(hào)比較明確，日本央行12月加息的可能性已大幅上升。”浙商證券宏觀首席分析師林成煒對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

盡管加息信號(hào)強(qiáng)烈，但植田和男也施展了“平衡之術(shù)”——其試圖安撫市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)任何政策調(diào)整都將是循序漸進(jìn)的，旨在避免對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。植田和男說：“在寬松的金融條件下提高利率，并不是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)施加剎車。”這表明即使啟動(dòng)加息，日本的金融環(huán)境仍將保持寬松。

強(qiáng)烈的加息信號(hào)引發(fā)了日本股市、債市拋售潮。植田和男發(fā)表講話后，各期限的日本國(guó)債收益率持續(xù)上漲，其中對(duì)利率政策最敏感的2年期國(guó)債收益率于當(dāng)日升至最高1.033%，達(dá)到2008年以來的最高水平；30年期國(guó)債收益率創(chuàng)歷史新高，截至12月2日16時(shí)30分，最高觸及3.425%。日經(jīng)225指數(shù)12月1日收盤下跌1.89%，領(lǐng)跌亞洲股市。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，日本政府力推積極財(cái)政政策等多重因素，讓投資者對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂持續(xù)升溫。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，2025年日本政府債務(wù)率，即政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為229.6%，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最高。一旦日本央行轉(zhuǎn)向加息，將顯著推升政府舉債成本與利息償付壓力。

日元對(duì)美元匯率走強(qiáng)，12月1日當(dāng)日一度上漲至154.66。野村證券此前發(fā)表的報(bào)告中表示，隨著12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，而日本央行加息預(yù)期走強(qiáng)，日元對(duì)美元匯率在156.50水平附近的盤整格局可能被打破，日元走勢(shì)或出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。

日元套息交易逆轉(zhuǎn)影響或小于去年

隨著日本央行釋放鷹派加息信號(hào)，市場(chǎng)擔(dān)憂美日利差收窄，可能引發(fā)日元套息交易逆轉(zhuǎn)，從而對(duì)全球市場(chǎng)造成沖擊。

在過去的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，日本央行長(zhǎng)期維持超寬松的貨幣政策，使得日元成為“低息貨幣”。通常而言，日元套息交易的典型路徑是：借入低成本日元，將其兌換成高收益貨幣，并投資于高收益資產(chǎn)；到期后再將投資貨幣兌換回日元并償還負(fù)債。

然而，日元套息交易背后隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2024年7月31日，日本央行超預(yù)期加息至0.25%，并宣布將逐步減少日本國(guó)債購買規(guī)模。彼時(shí)恰逢美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂上升，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入一輪新的降息周期。在此背景下，大規(guī)模的日元套息交易在短期內(nèi)被平盤，被視為導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，去年8月5日的“黑色星期一”就是典型的案例。

時(shí)隔一年多，相似的場(chǎng)景再現(xiàn)。新一輪“套息交易平倉”是否再度上演？對(duì)全球金融市場(chǎng)沖擊如何？

綜合市場(chǎng)分析來看，本輪日元套息交易逆轉(zhuǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊預(yù)計(jì)將小于去年。林成煒對(duì)記者分析，一是當(dāng)前日元套息交易頭寸和擁擠度較此前有所降低，即便有部分套息交易平倉，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也不會(huì)太大；二是去年7月、8月的市場(chǎng)波動(dòng)，是日本央行加息與美聯(lián)儲(chǔ)非農(nóng)數(shù)據(jù)“假摔”疊加引起的恐慌性交易，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)暫未觀察到這樣的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)若日本央行加息，所引起的市場(chǎng)反應(yīng)也會(huì)相對(duì)比較溫和。

東方金誠研究發(fā)展部分析師徐嘉琦、東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)上海證券報(bào)記者表示，日本央行加息會(huì)導(dǎo)致投資者削減做空日元頭寸，的確會(huì)觸發(fā)一定規(guī)模的套息交易平倉。不過，套息交易規(guī)模在過去一年中已有所縮減。同時(shí)，近期市場(chǎng)對(duì)日本央行加息的預(yù)期不斷升溫，這意味著若加息幅度符合預(yù)期，其沖擊可能已被部分定價(jià)，不至于引發(fā)無序拋售。若本月日本央行加息，預(yù)計(jì)所造成的套息交易逆轉(zhuǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊要小于去年8月。不過，若加息幅度或后續(xù)指引比市場(chǎng)預(yù)想的更為激進(jìn)，抑或脆弱的年末流動(dòng)性環(huán)境放大拋售效應(yīng)，也可能引發(fā)短期踩踏、加劇全球金融市場(chǎng)波動(dòng)。（來源：上海證券報(bào)）