美國高盛集團涉嫌欺詐案，揭開華爾街金融衍生品CDO（抵押擔保債券）運作的神秘面紗一角。
美國獨立調(diào)查網(wǎng)站ProPublica一篇報道揭示，名為“磁星”（Magnetar）的一家對沖基金通過操弄這種金融工具，不僅延緩了美國房地產(chǎn)泡沫破裂時間，還放大了次級抵押貸款相關(guān)證券價格崩潰給金融市場帶來的沖擊。
“磁星”橫空出世
上世紀末本世紀初，美國房地產(chǎn)市場繁榮期間，華爾街金融機構(gòu)推出一系列基于抵押貸款的CDO金融衍生品。這款金融工具把相關(guān)抵押貸款證券化，重新打包后出售給各級投資者。只要房地產(chǎn)價格繼續(xù)上升，產(chǎn)品鏈末端的抵押貸款人有償付能力，CDO投資者將坐享地產(chǎn)市場帶來的紅利。
隨著美國聯(lián)邦儲備委員會開始進入加息通道，房地產(chǎn)市場逐漸降溫。到2005年下半年，房地產(chǎn)和次級抵押貸款市場累積的風(fēng)險越來越大，投資者開始對那些CDO產(chǎn)品敬而遠之。
ProPublica在這篇報道中說，如果房地產(chǎn)市場泡沫由此戳破，一場金融危機可能提前觸發(fā)，但破壞程度將遠遜于2008年那場導(dǎo)致經(jīng)濟大蕭條的金融風(fēng)暴。
然而，一只設(shè)在伊利諾伊州芝加哥市的對沖基金于2005年春粉墨登場，改變了美國房地產(chǎn)和金融市場的可能發(fā)展軌跡。
這只對沖基金的發(fā)起人亞歷克·利托維茨早年是對沖基金“城堡”（Citadel）的明星經(jīng)理。2003年，利托維茨從“城堡”出走，出于職業(yè)倫理，他承諾前東家兩年內(nèi)不涉足基金投資。
兩年“保密期”過后，時年38歲的利托維茨成立“磁星”基金，成功募集到17億美元。他對員工的要求簡練實用：找到賺錢模式，然后不斷重復(fù)這一模式。
利托維茨的左膀右臂是紐約人斯奈德曼。兩人著手從華爾街抵押貸款證券市場尋覓“獵物”。他們很快把目標鎖定為全球投資者趨之若鶩的CDO市場。
重新激活市場
按照風(fēng)險和收益的正相關(guān)關(guān)系，CDO投資者分若干等級。上端投資者享有優(yōu)先分配權(quán)益，風(fēng)險低，但收益相對也低；處于最低端的投資者風(fēng)險最高，收益最高。
美國房地產(chǎn)市場降溫期間，次貸相關(guān)證券首先出現(xiàn)風(fēng)險敞口，由這些次貸證券構(gòu)成的CDO產(chǎn)品率先滯銷。
利托維茨的“磁星”基金適時扮演了救世主角色，高調(diào)聲稱要大手筆投資高風(fēng)險CDO產(chǎn)品，給華爾街眾多開發(fā)CDO的金融機構(gòu)和CDO獨立經(jīng)理人注入一針“強心劑”。
曾經(jīng)為“磁星”設(shè)計一款CDO產(chǎn)品的比爾·托姆利亞諾維奇告訴ProPublica記者：“到2005年底，人們普遍認為CDO市場將出現(xiàn)停滯。磁星的一系列交易重新點燃市場熱情?！?BR>
CDO市場再度活躍起來。ProPublica調(diào)查顯示，2006年春至2007年夏，“磁星”參與投資30只CDO產(chǎn)品。利托維茨是天文愛好者，他參與的大多數(shù)CDO產(chǎn)品以星座或天文學(xué)詞匯命名。ProPublica已具體確認26只“磁星”基金系列的CDO產(chǎn)品。
“磁星”的合作和交易對象包括美林、雷曼兄弟、摩根大通等華爾街巨頭，以及德、法、日本等國銀行。其中有高盛案中損失慘重的德國金融機構(gòu)IKB。
神秘金融“煉金術(shù)”
“磁星”并不直接設(shè)計和發(fā)行CDO，而是交給第三方CDO經(jīng)紀人，以回避對這款產(chǎn)品和投資人的法律義務(wù)。
一些CDO經(jīng)紀人很快發(fā)現(xiàn)“磁星”的非同尋常之處。一般而言，CDO投資人會要求選擇風(fēng)險較小的抵押貸款證券放入盤子。但“磁星”反其道而行，通過暗示等方式，施壓CDO經(jīng)紀人選擇高風(fēng)險抵押貸款證券。
其中奧妙在于，“磁星”基金購入高風(fēng)險CDO同時，建立大量頭寸，通過信用違約掉期（CDS）賣空自身持有的CDO，并更大量地“裸賣空”自己并不持有的CDO產(chǎn)品。
信用違約掉期相當于為CDO買保險。一旦CDO投資虧損，“磁星”仍能全部回收投資。舉例說，“磁星”投資5000萬美元購入一款CDO產(chǎn)品，同時通過CDS做空這款總額達10億美元的CDO。只要賭對方向，“磁星”在損失5000萬美元表面投資同時，能通過做空獲利10億美元。
所以，對于“磁星”而言，唯恐房地產(chǎn)市場不崩潰。
美國房地產(chǎn)泡沫期間，做空者并非只有利托維茨和他旗下的“磁星”基金，但利托維茨的獨到“煉金術(shù)”令華爾街嘆為觀止。做空需要本錢，且需不斷加碼，一些同樣看空次貸市場的投機者因為在市場崩潰前本金耗盡，未能如愿獲利。
利托維茨卻利用投資CDO所獲高風(fēng)險回報，源源不斷地把“紅利”注入到空頭頭寸，而最終CDO崩盤同時，也就是利托維茨的收獲期。 不久，華爾街銀行家和CDO經(jīng)紀人明白了“磁星”基金的手法。時至今日，華爾街一些經(jīng)紀人仍以“敬畏”的口氣談及這種“自體造血術(shù)”。
高盛涉及的欺詐案中，其合作伙伴保爾森對沖基金以同樣“做空自己”的手法獲得暴利。ProPublica評論，相比之下，“磁星”把這一手法“流水線化”，“工業(yè)化”，制造出更多、規(guī)模更大的CDO產(chǎn)品。
2008年，隨著雷曼兄弟公司轟然倒下，金融大崩盤如期而至。次貸證券及其相關(guān)金融衍生品的損失高達400億美元。這些損失最終由分布全球的投資者、銀行及納稅人“埋單”。
ProPublica調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅摩根大通在投資“磁星”一款CDO產(chǎn)品中就損失8.8億美元，而“磁星”獲利2.9億美元。
崩盤前全身而退
更絕的是，早在市場崩盤前，“磁星”基金就已全身而退。2007年3月，“磁星”把手頭持有的大約9.02億美元高風(fēng)險資產(chǎn)打包成一款CDO產(chǎn)品，以相當于五折的價格出售給日本瑞穗銀行。
這筆交易達成6個月后，評級公司惠譽下調(diào)幾乎所有CDO產(chǎn)品的評級。到2008年1月，“磁星”售出的這款CDO產(chǎn)品已經(jīng)處于違約狀態(tài)。根據(jù)“磁星”和瑞穗銀行事先達成的協(xié)議，“磁星”無需回購，瑞穗獨吞苦果。
到2007年底，“磁星”管理的資金已從兩年多前的17億美元暴漲至76億美元。作為“磁星”基金發(fā)起人，利托維茨個人這一年斬獲2.8億美元收入。 ProPublica報道，美國證券交易委員會已經(jīng)注意到“磁星”基金在CDO市場扮演的角色?！按判恰痹谝环萋暶髦谐姓J證交會工作人員來了解過情況，但否認這一調(diào)查針對這家公司。（馮武勇）
