國務院去年8月印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，為基本養(yǎng)老保險基金(下稱“養(yǎng)老基金”)的投資管理劃定了框架。

根據(jù)人社部新聞發(fā)言人李忠10月25日介紹，人社部計劃年內組織第一批省份與社?；鹄硎聲炗喓贤?。同時也會由社?；鹄硎聲款^組織評審委員會，優(yōu)選出第一批養(yǎng)老基金管理機構，正式啟動投資運營工作。

“截止2015年底全國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金結余3.1萬億，但是過千億的省份并不多。”養(yǎng)老金融專家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《第一財經(jīng)日報》記者稱，首批可能會有3～5個結余較大的省份先行啟動委托投資，因為只有基金結余較多、比較有實力的省份，才會比較有意愿進行委托投資。

根據(jù)《辦法》，養(yǎng)老基金投資股票的占比最高可達30%，這樣一筆即將入市的長期資金，讓A股市場投資者興奮不已，同時也讓部分居民對養(yǎng)老金入市后可能的虧損表示擔憂。

規(guī)模小于預期

養(yǎng)老基金主要包括企業(yè)職工、機關事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金?！掇k法》出臺之后，省、自治區(qū)、直轄市的養(yǎng)老基金結余，可以在預留一定支付費用后，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營。

據(jù)李忠10月25日介紹，人社部已經(jīng)會同財政部、社?；鹄硎聲黄鹬贫宋型顿Y合同并進行了印發(fā)，這是基金投資管理過程中一個重要文件。

同時，人社部還在抓緊研究制定托管機構、投資管理機構評審辦法等相關的配套文件，指導地方根據(jù)自己的實際做好資金測算、確定投資額度，研究制定基金資產(chǎn)配置、設計投資產(chǎn)品、管理投資風險相關預案。他表示，“目前部分省份已經(jīng)制定了具體方案，形成了委托投資的計劃。”

董登新告訴本報記者，在《辦法》出臺之前，山東和廣東就已經(jīng)與全國社?；鹄硎聲灱s托管，目前城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金結余超過1000億的省市包括廣東、山東、北京、上海、江蘇、浙江、四川。各省份的養(yǎng)老基金都分散在各縣市自收自支，全國有多達2000多個基金統(tǒng)籌單位。按照《辦法》，只有省級政府才可以委托投資，因此需要在省一級進行基金歸集。

基金的歸集過程可能會遇到眾多現(xiàn)實問題，最終委托投資的規(guī)模可能比市場預計的“萬億”規(guī)模要小得多。

“地方政府可能會存在委托意愿不強烈的問題，主要有三方面的原因。一是上繳之后基金收支會變得更加透明，對地方政府而言就失去了控制力。二是基金放在地方可以作為一種金融資源，用于支持本地的經(jīng)濟發(fā)展。三是對很多地方政府來說，養(yǎng)老金的具體數(shù)據(jù)是比較隱私的信息，不便公開。”董登新分析，對縣市來說，需要經(jīng)過基金收支的平衡預算、精算，并預留備付金，然后才會將真正的結余部分上繳省級政府。

省政府完成基金歸集之后，需要再與全國社保基金理事會簽訂委托合同，由社?；鹄硎聲M行專賬、獨立管理，然后社保基金理事會將從公募基金或券商當中，選擇養(yǎng)老基金管理機構，委托其進行投資運營。

“相信社保基金理事會已經(jīng)完成摸底，與各地省政府、投資機構進行了接洽和溝通，”董登新表示，預計社?；鹄硎聲⑾扰c省政府進行簽約，資金一到位，就可以啟動投資管理人的運營。

又一只“國家隊”?

了解養(yǎng)老金入市的具體影響，需要厘清3問題：第一，有多少養(yǎng)老金會參與委托投資，其中又有多少會投資股票，3千億、5千億?第二，社保基金已經(jīng)啟動“兩端”對接，養(yǎng)老金何時能到位?第三，養(yǎng)老金是又一只“國家隊”，還是追求流動性的短期資金?

養(yǎng)老基金投資范圍有嚴格的比例限制，其中投資銀行活期存款、貨幣市場基金等資產(chǎn)的比例，合計不得低于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的5%。投資國家重大項目和重點企業(yè)股權的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。

董登新預計，養(yǎng)老基金托管初期可能會以固定收益證券投資為主，投資股票的比例會受到一定的控制，初期投資股票的比例可以限定在10%以內。

基于地方養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付的特性，養(yǎng)老基金投資還必須保持足夠的流動性。

“地方養(yǎng)老基金將是長期機構投資者。”董登新分析，與全國社保基金的超長期投資不同，地方養(yǎng)老基金的投資期限要短一些，如果當年的養(yǎng)老金結余出現(xiàn)虧空，地方政府就需要動用往年結余，甚至可能要動用部分投資收益或本金。

此外，養(yǎng)老基金投資績效的高低，將影響地方政府委托投資的積極性。

“按照山東、廣東委托投資的情況推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規(guī)模約為兩、三千億元。按照30%頂格計算，可投股市的資金規(guī)模在1000億以內。”董登新分析，如果考慮社?；鹄硎聲巴顿Y管理人的謹慎態(tài)度，首批進入股市的資金規(guī)模不會太大。

誰來決策

對于養(yǎng)老金的管理，有部分居民就提出疑問，為何養(yǎng)老基金存到銀行、還是投到股市，這些決策都沒有參保人自己的參與?

董登新分析稱，目前各地養(yǎng)老基金個人賬戶基本都是空帳運行，即將委托投資管理的基金不是個人賬戶的資金，而是社會統(tǒng)籌基金，”他告訴本報記者，這部分資金的損益最終是由地方政府承擔的，不由個人承擔。

李忠在答記者問中也對這一問題做出了解釋。我國養(yǎng)老保險是實行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結合的制度，這個制度經(jīng)過20年的發(fā)展，運行平穩(wěn)有序，效果明顯，目前已經(jīng)趨于定型。

“這項制度為每個人建立了個人賬戶，建立個人賬戶就明確了個人的責任，有利于建立國家、單位和個人三者共擔的機制，同時也有利于形成參保繳費的激勵約束機制。”李忠稱，社會上議論比較多的所謂實賬、空帳，其實是相對于養(yǎng)老保險的籌資模式來說的，即制度上選擇現(xiàn)收現(xiàn)付還是部分積累，抑或是完全積累模式，每種模式所對應的基金結余是不一樣的。