為規(guī)范開展中國內(nèi)地與中國香港債券市場互聯(lián)互通合作相關(guān)業(yè)務(wù)，保護境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護債券市場秩序，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（下稱《辦法》)?！掇k法》經(jīng)2017年6月19日中國人民銀行第6次行長辦公會議通過，自6月21日起施行。與此前征求意見稿相比，主要差別在于正式文件中刪除了“北向通”，美元投資額度限制這一條款。
這份關(guān)于債券通整體運行的框架性文件的推出，意味著債券通離開通只剩臨門一腳，中國金融市場對外開放即將掀開又一新篇章。
央行在答記者問中表示，配合《辦法》發(fā)布，有關(guān)電子交易平臺、境內(nèi)外托管機構(gòu)都會制訂配套的業(yè)務(wù)細則和操作指南，并報兩地監(jiān)管部門同意后發(fā)布實施。目前，中國外匯交易中心制定的“債券通”交易規(guī)則，有關(guān)托管機構(gòu)制定的“債券通”登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)實施細則，會很快發(fā)布實施。
央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝21日表示，MSCI納入中國A股和債券通將對資金流入有積極作用。根據(jù)機構(gòu)預(yù)測，或?qū)⒂袛?shù)千億資金借道債券通流入境內(nèi)債券市場，對于利率債是一大利好，同時也會倒逼內(nèi)地盡快完善信用債評級和信用風(fēng)險管理工具。
債券持有人需開立人民幣專戶
從今年兩會國務(wù)院總理李克強提出“債券通”至今，關(guān)于這項互聯(lián)互通機制，有關(guān)部門已經(jīng)下發(fā)了七道相關(guān)文件，內(nèi)容涵蓋監(jiān)管、交易、登記托管結(jié)算等各個層面。
央行稱，《辦法》中符合中國人民銀行要求的境外投資者與現(xiàn)有允許直接入市開戶的境外投資者范圍保持一致，目前包括：境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財富基金、國際金融組織;合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII);境外依法注冊成立的商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)等各類金融機構(gòu)，上述金融機構(gòu)依法合規(guī)面向客戶發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈基金等人民銀行認可的其他中長期機構(gòu)投資者。
天風(fēng)證券固定收益分析師孫彬彬表示，從具體細則來看，《辦法》適用于“北向通”。“北向通”是指中國香港及其他國家與地區(qū)的境外投資者(簡稱境外投資者)經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場。“南向通”有關(guān)辦法另行制定。
從投資幣種來看，境外投資者可使用自有人民幣或外匯投資。使用外匯投資的，在其投資的債券到期或賣出后，原則上應(yīng)兌換回外匯，且債券持有人應(yīng)在一家香港結(jié)算行開立人民幣資金賬戶，專門用于辦理“北向通”下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。
對于如何理解“使用外匯投資的，債券持有人應(yīng)在一家香港結(jié)算行開立人民幣資金賬戶，專門用于辦理北向通下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)”，央行解釋稱，境外投資者如只使用自有人民幣投資、不涉及外匯兌換的，無須通過香港結(jié)算行辦理“北向通”下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。
如境外投資者使用外匯投資，或者使用部分自有人民幣、部分外匯投資的，需通過債券持有人在一家香港結(jié)算行辦理資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。為確保債券持有人所兌換的資金用于“北向通”債券投資，防范非法套利套匯行為，要求債券持有人在香港結(jié)算行開立的人民幣資金賬戶為專戶，專門辦理“北向通”下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。
考慮到“北向通”開通在即，如香港結(jié)算行無法在開通之前為債券持有人開立專門的人民幣資金賬戶，初始階段，可允許債券持有人暫時使用已有的人民幣資金賬戶，并盡快為債券持有人開立專門的人民幣資金賬戶;暫時使用已有人民幣資金賬戶的，香港結(jié)算行應(yīng)做好內(nèi)部分賬要求，清楚記錄“北向通”相關(guān)的資金進出，確保所兌換的資金用于北向通債券投資。
孫彬彬認為，由于境內(nèi)換匯流程麻煩，且不利于提高資金效率，使用外匯投資的換匯過程是在境外完成的，從資金池角度，可進入境內(nèi)銀行間外匯市場進行交易的11家境外人民幣業(yè)務(wù)參加行，在換匯之后可以拿到銀行間外匯市場去平盤，因此，香港市場的人民幣資金池基本是保持穩(wěn)定的，此舉不僅保證了境外人民幣資金池基本保持不變，又保證了換匯的效率。
他也表示，境外投資者通過香港結(jié)算行將外匯兌換為人民幣，進一步進入境內(nèi)銀行間市場進行債券投資，香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的外匯頭寸可以在境內(nèi)銀行間市場進行外匯結(jié)算，外匯頭寸由此轉(zhuǎn)移給境內(nèi)商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再和央行進行結(jié)匯，最終導(dǎo)致外匯占款增加，相當(dāng)于央行多發(fā)了基礎(chǔ)貨幣，對基礎(chǔ)貨幣形成一定的影響，但具體影響程度還有待觀察境外投資者實際參與進入境內(nèi)銀行間市場的規(guī)模。
千億資金待入市
債券通有利于擴大境內(nèi)債券市場的開放程度，引導(dǎo)資金流入國內(nèi)債券市場。
根據(jù)中信證券固收團隊預(yù)測，如果中國債券被納入巴克萊全球債券指數(shù)，疊加債券通開通的因素，或為債市帶來7000億元人民幣左右的資金，利好債市。同時，近期海外市場波動較大，主要發(fā)達國家主權(quán)債券收益率低迷，而人民幣匯率企穩(wěn)，更加凸顯國內(nèi)利率債的價值。
德意志銀行研報指出，“債券通”將極大便利境外資本投資在岸人民幣債券市場。其預(yù)測，未來五年外資流入人民幣債市的規(guī)?；蜻_7000-8000億美元，其中約六成來自各國央行和主權(quán)基金，四成來自機構(gòu)類投資者。
央行在答記者問中稱，“北向通”境外投資者的投資標(biāo)的債券為可在銀行間債券市場交易流通的所有券種，包括國債、地方債、政府支持機構(gòu)債、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機構(gòu)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券等。
“北向通”境外投資者既可以通過參與銀行間債券市場發(fā)行認購方式，也可以通過二級市場買賣方式，投資于標(biāo)的債券。交易工具方面，目前，“北向通”境外投資者可以進行債券現(xiàn)券交易。未來將逐步擴展到債券回購、債券借貸、債券遠期，以及利率互換、遠期利率協(xié)議等交易。
孫彬彬稱，從目前境外投資者的投資偏好來看，債券通中的投資者的投資需求預(yù)計仍然主要集中在國債和政金債，主要因為這類債券具有比較高的國際評級。此外，地方債作為近兩年占比最高的一類債券，能否得到海外投資者的認可仍然存在一定的不確定性。從當(dāng)前的持有結(jié)構(gòu)來看，境外機構(gòu)尚未大比例配置地方債。
境外投資者對評級仍然有內(nèi)在的需求，尤其在信息的獲取渠道上，具有國際評級的發(fā)行人具有更高的吸引力。此外，在香港市場有過債券發(fā)行記錄或者在香港上市的發(fā)行人在信息披露相對更加充分，對于國外投資者更具可信性，也具有更高的吸引力。
