盡管資管新規(guī)與理財(cái)新規(guī)釋放出監(jiān)管節(jié)奏放緩的信號(hào)，但監(jiān)管的大方向并未發(fā)生實(shí)質(zhì)上的改變，逐步壓縮存量非標(biāo)、打破剛性兌付仍是監(jiān)管層的最終目標(biāo)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路已不可逆。
7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“《通知》”)，并針對(duì)《通知》進(jìn)行相應(yīng)說明。同日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財(cái)新規(guī)”)，面向社會(huì)公開征求意見。
從《通知》的內(nèi)容來看，監(jiān)管層引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)重回資管本源的大方向未變，只是在過渡期內(nèi)的部分安排有所變動(dòng)。與4月27日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱“資管新規(guī)”)相比，《通知》有以下四個(gè)方面較為明顯的變動(dòng)：第一，部分符合條件的公募產(chǎn)品可投資非標(biāo)債權(quán)；第二，過渡期前部分老產(chǎn)品仍可投資符合監(jiān)管要求的新資產(chǎn)；第三，半年以上定期開放產(chǎn)品及銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品改用攤余成本法計(jì)價(jià)；第四，多項(xiàng)舉措助力銀行消化非標(biāo)回表。
其中，上述第二和第三個(gè)方面的內(nèi)容是過渡期內(nèi)的安排，第一和第四個(gè)方面的內(nèi)容則不局限于過渡期。實(shí)際上，《通知》是在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上根據(jù)當(dāng)前市場的情況做出的妥善安排，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力的逐步釋放，使過渡期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解?？傮w來看，《通知》在大的監(jiān)管方向上并未改變，部分內(nèi)容的調(diào)整和松動(dòng)有利于社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的逐步改善。
資管新規(guī)規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，而《通知》則明確指出，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品還可“適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)”。從近期公布的社融數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)回表進(jìn)程并不令人滿意。表內(nèi)信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，是拖累社融增速大幅下滑的主因。
信達(dá)證券認(rèn)為，此前市場對(duì)于資管新規(guī)落地影響最大的擔(dān)心就是非標(biāo)到期后融資數(shù)據(jù)的斷崖式下降將引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ返某雠_(tái)有利于促進(jìn)市場預(yù)期的好轉(zhuǎn)，尤其非標(biāo)投資來源納入公募，社融數(shù)據(jù)有望好轉(zhuǎn)，在去杠桿背景下實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)的逐步改善，防范在去杠桿進(jìn)程中引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
《通知》明確規(guī)定，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域以及中小微企業(yè)融資需求的新資產(chǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在資管新規(guī)發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年年底。過渡期前老產(chǎn)品仍可投資新資產(chǎn)的舉措有利于在資管新規(guī)過渡期內(nèi)減緩實(shí)體企業(yè)融資規(guī)模的快速壓縮，降低了現(xiàn)金流壓力下的違約風(fēng)險(xiǎn)。
在資管新規(guī)中，監(jiān)管層要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值的原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)?！锻ㄖ穭t明確規(guī)定，過渡期內(nèi)將定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品(持有資產(chǎn)組合久期不長于封閉期的1.5倍)、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本計(jì)量。目前，銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)中開放式產(chǎn)品占比相對(duì)較高，凈值化管理模式會(huì)加劇產(chǎn)品收益的波動(dòng)，采用攤余成本方式對(duì)部分定期開放產(chǎn)品進(jìn)行估值，有利于避免資金的集中贖回，對(duì)于銀行負(fù)債端的壓力有所減緩。
《通知》提出，對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。同時(shí)支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。多項(xiàng)舉措消化非標(biāo)回表，加大了銀行考核的靈活度，很大程度上減輕了銀行非標(biāo)回表的壓力，利好非標(biāo)占比較高的中小銀行。
過渡期整改要求放寬
距離資管新規(guī)正式稿發(fā)布已近三個(gè)月，市場期待已久的理財(cái)新規(guī)終于出臺(tái)；這已是理財(cái)新規(guī)2014年和2016年后的第三次征求意見，雖然內(nèi)容已與前兩次征求意見截然不同，但本次理財(cái)新規(guī)大方向和核心內(nèi)容與資管新規(guī)基本保持一致。作為資管新規(guī)最重要的配套細(xì)則，理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)意味著資管新規(guī)的全面落地已近尾聲，有利于消除市場上的不確定性因素并穩(wěn)定市場預(yù)期。
關(guān)于資管新規(guī)，未來需要進(jìn)一步明確的細(xì)則，包括理財(cái)子公司的管理、理財(cái)產(chǎn)品投資二級(jí)市場股票、非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的界定等內(nèi)容。
《通知》明確規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)符合《資管新規(guī)》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。此外，《通知》還明確在過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)以及中小微企業(yè)的融資需求。
明確公募資管產(chǎn)品可以投非標(biāo)是《通知》中的一大亮點(diǎn)。在4月資管新規(guī)出臺(tái)后，雖然沒有明文規(guī)定公募資管產(chǎn)品禁止投資非標(biāo)，但也沒有具體明確的投資比例設(shè)置，加之監(jiān)管層對(duì)期限匹配、凈值化管理、價(jià)值計(jì)量方式等方面的苛刻要求，金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，監(jiān)管層是不愿意看到公募資管產(chǎn)品投資非標(biāo)，即使可以投，但在實(shí)際操作以及產(chǎn)品的備案審批等過程中也會(huì)大概率遇阻。
由于市場對(duì)非標(biāo)的前景感到絕望，5-6月，委托貸款、信托貸款等非標(biāo)資產(chǎn)壓縮的力度超出預(yù)期，企業(yè)再融資環(huán)境明顯惡化，這就產(chǎn)生了較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。在宏觀層面，雖然央行上半年兩次通過定向降準(zhǔn)為銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，但由于信用派生惡化，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，5月社會(huì)融資規(guī)模斷崖式下降，6月M2增速創(chuàng)新低。宏觀信用環(huán)境的惡化使得微觀層面的信用債違約頻發(fā)，個(gè)體企業(yè)再融資難度明顯增加。
此次，《通知》明確非公募產(chǎn)品可以投資非標(biāo)資產(chǎn)并允許過渡期內(nèi)發(fā)行老產(chǎn)品投資新產(chǎn)品的措施將有效緩解地方融資平臺(tái)的再融資壓力，下半年社融結(jié)構(gòu)中的表外融資規(guī)模有望邊際改善，違約潮風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。對(duì)銀行而言，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的降低，潛在的表內(nèi)外資產(chǎn)質(zhì)量壓力將得到緩解。
目前的存量理財(cái)產(chǎn)品中，資產(chǎn)端非標(biāo)規(guī)模比較龐大。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年年末，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端非標(biāo)占比為16.22%，非標(biāo)投資規(guī)模為4.8萬億元。因存量規(guī)模較大，按照市場對(duì)此前資管新規(guī)的理解，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端短期內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)劇烈的調(diào)整，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)短期的沖擊很大。而此次《通知》明確公募產(chǎn)品可以投資非標(biāo)資產(chǎn)，明顯緩解了銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)端的調(diào)整壓力，從而使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)所受的沖擊將邊際改善。
值得注意的是，盡管《通知》明確公募資管產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但要求符合資管新規(guī)關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。
目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品期限普遍在1年以內(nèi)，而非標(biāo)資產(chǎn)的期限普遍在3-5年以上。如要達(dá)到資管新規(guī)的期限匹配要求，則理財(cái)產(chǎn)品配置資產(chǎn)組合的久期將被壓縮，資產(chǎn)端非標(biāo)資產(chǎn)的比例或期限仍將面臨被壓縮的局面，實(shí)際操作中或并非會(huì)一帆風(fēng)順。再者，現(xiàn)存的適合銀行理財(cái)投資的非標(biāo)資產(chǎn)種類已不多，其中，信托貸款和委托貸款的通道已被監(jiān)管約束，信托公司做通道的意愿比較弱，未來適合投資的新品種非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)還有待創(chuàng)新。
另一方面，符合條件的定期開放式產(chǎn)品可以用攤余成本法進(jìn)行計(jì)量，此舉將大大緩解銀行理財(cái)負(fù)債端的壓力。
資管新規(guī)中對(duì)于資管產(chǎn)品使用攤余成本法計(jì)價(jià)的限制較為嚴(yán)格，僅允許部分滿足條件的封閉式產(chǎn)品使用攤余成本法進(jìn)行計(jì)量，而開放式產(chǎn)品及其余資管產(chǎn)品均鼓勵(lì)使用市值計(jì)量法。《而通知》規(guī)定，在過渡期內(nèi)，封閉半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本法計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。此外，《通知》還允許銀行的現(xiàn)金類管理產(chǎn)品參照貨幣市場基金“攤余成本+影子定價(jià)”的方法進(jìn)行估值。
使用攤余成本法計(jì)量的產(chǎn)品凈值波動(dòng)小、穩(wěn)定性強(qiáng)，其實(shí)際收益率和預(yù)期收益率基本一致，適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。目前，大部分的銀行理財(cái)產(chǎn)品都采用攤余成本法計(jì)量。若產(chǎn)品改為市值計(jì)價(jià)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)性將加大，銀行將面臨大量的產(chǎn)品贖回，從而加劇銀行理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端的壓力。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年全年累計(jì)募集開放式理財(cái)資金126.37萬億元，封閉式理財(cái)資金47.21萬億元，開放式產(chǎn)品的規(guī)模占比明顯較高。若大量的開放式產(chǎn)品短期內(nèi)集中改為凈值計(jì)量模式勢必導(dǎo)致理財(cái)資金集中贖回。
在過渡期內(nèi)，通過發(fā)行定期開放式銀行理財(cái)產(chǎn)品，在滿足期限匹配要求的情況下，銀行可以靈活搭配流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)和流動(dòng)性較弱的長久期資產(chǎn)，并能讓理財(cái)產(chǎn)品的收益率保持穩(wěn)定。因此，《通知》的相關(guān)規(guī)定將緩解銀行在過渡期內(nèi)理財(cái)資金集中贖回的壓力，利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過渡。此外，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的估值方法的規(guī)定，體現(xiàn)出給予銀行類貨幣市場基金與其他機(jī)構(gòu)平等待遇的思路，將增強(qiáng)銀行現(xiàn)金類產(chǎn)品的吸引力。
《通知》還回應(yīng)了非標(biāo)回表的實(shí)際困難，緩解銀行對(duì)MPA考核與資本充足率的顧盼之憂?！锻ㄖ分赋?，對(duì)于采用各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)的作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表，支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。同時(shí)，《通知》還規(guī)定，過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，可以采取適當(dāng)安排妥善處理。
在非標(biāo)回表過程中，銀行的廣義信貸增速將在短期內(nèi)跳升，資本充足率將面臨較大的壓力，這對(duì)銀行MPA考核非常不利。針對(duì)以上困難，《通知》一方面給予銀行適當(dāng)?shù)腗PA參數(shù)調(diào)整；另一方面支持銀行發(fā)行二級(jí)資本債緩解非標(biāo)回表過程中的資本壓力，還指出將妥善處理難以回表的非標(biāo)及未到期股權(quán)類資產(chǎn)，這將有效緩解銀行非標(biāo)回表面臨的考核壓力，有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在過渡期內(nèi)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。
資管新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)過渡期整改計(jì)劃的要求較為嚴(yán)格，措辭較為嚴(yán)厲，《通知》對(duì)整改計(jì)劃的措辭顯得非常柔和，對(duì)過渡期內(nèi)的整改要求有所放寬，一定程度緩解了機(jī)構(gòu)的緊張情緒。
資管新規(guī)規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排，并報(bào)送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實(shí)施，同時(shí)報(bào)備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照資管新規(guī)進(jìn)行全面規(guī)范(因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外)，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反資管新規(guī)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。相比之下，《通知》的措辭相當(dāng)柔和，過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序的方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。
理財(cái)新規(guī)穩(wěn)定預(yù)期
總體來看，最新發(fā)布的理財(cái)新規(guī)則延續(xù)了資管新規(guī)的大方向及核心思想，在打破剛性兌付、實(shí)施凈值化管理、規(guī)范資金池運(yùn)作、去除通道等方面與資管新規(guī)基本保持一致。
在產(chǎn)品分類方面，理財(cái)新規(guī)區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行，私募理財(cái)產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行；同時(shí)，將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元。
在凈值化管理方面，要求理財(cái)產(chǎn)品堅(jiān)持公允價(jià)值的計(jì)量原則，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投資資產(chǎn)。同時(shí)允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量；過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值的核算規(guī)則，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。
在規(guī)范資金池運(yùn)作方面，延續(xù)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的“三單”要求，以及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的限額和集中度管理規(guī)定，要求理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)需要期限匹配。
在去除通道方面，為防止資金空轉(zhuǎn)，延續(xù)理財(cái)產(chǎn)品不得投資本行或他行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)定；根據(jù)資管新規(guī)的規(guī)定，要求理財(cái)產(chǎn)品所投資的資管產(chǎn)品不得再“嵌套投資”其他資管產(chǎn)品。
在控制集中度風(fēng)險(xiǎn)方面，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資單只證券或公募證券投資基金提出集中度限制；在分級(jí)杠桿方面，延續(xù)現(xiàn)有不允許銀行發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)定；在負(fù)債杠桿方面，負(fù)債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))上限與資管新規(guī)保持一致，現(xiàn)行的理財(cái)產(chǎn)品基本符合這一條要求。
在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控方面，要求銀行加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性管理和交易管理、強(qiáng)化壓力測試、規(guī)范開放式理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購和贖回管理。
在理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)管理方面，延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定，要求理財(cái)產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)和投資顧問為持牌金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，考慮到當(dāng)前和未來市場的發(fā)展需要，規(guī)定除了金融資產(chǎn)投資公司的附屬機(jī)構(gòu)依法依規(guī)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金外，國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)也可擔(dān)任理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)，為未來市場發(fā)展預(yù)留空間。
在保護(hù)投資者利益方面，理財(cái)新規(guī)分別對(duì)公募理財(cái)產(chǎn)品、私募理財(cái)產(chǎn)品和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總體情況提出具體的信息披露的要求。
在理財(cái)產(chǎn)品合規(guī)性管理方面，延續(xù)現(xiàn)行做法，理財(cái)產(chǎn)品銷售前在“全國銀行業(yè)信息登記系統(tǒng)”進(jìn)行登記，銀行只能發(fā)行已在理財(cái)系統(tǒng)登記并獲得編碼的產(chǎn)品，切實(shí)防范“虛假理財(cái)”和“飛單”。
在過渡期安排方面，與資管新規(guī)保持一致，并要求銀行結(jié)合自身實(shí)際情況，按照自主有序的方式制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，經(jīng)董事會(huì)審議通過并經(jīng)董事長簽批后報(bào)監(jiān)管部門認(rèn)可。監(jiān)管部門監(jiān)督指導(dǎo)各行實(shí)施整改計(jì)劃，對(duì)于提前完成的銀行給予適當(dāng)激勵(lì)。過渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。
值得注意的是，理財(cái)新規(guī)給予理財(cái)產(chǎn)品更平等的待遇，最主要的表現(xiàn)在于降低公募理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購的起點(diǎn)，有利于擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)。
根據(jù)理財(cái)新規(guī)，公募理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)購起點(diǎn)由目前執(zhí)行的5萬元降至1萬元，待遇基本與公募基金實(shí)現(xiàn)對(duì)等。理財(cái)產(chǎn)品購買起點(diǎn)的下調(diào)將提高銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的吸引力。通過理財(cái)產(chǎn)品銷售門檻的降低，其客戶基礎(chǔ)將大幅擴(kuò)展，對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模有正面的影響，同時(shí)也為后續(xù)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型提供重要支撐。不過，個(gè)人客戶首次購買理財(cái)產(chǎn)品要臨柜面簽的要求并沒有放開，這一點(diǎn)相對(duì)于貨幣基金仍不夠平等。
除了認(rèn)購起點(diǎn)的降低外，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的放松，特別是對(duì)權(quán)益類投資和公募證券投資基金的放松是理財(cái)新規(guī)的一個(gè)突破。
理財(cái)新規(guī)在銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍中增加了公募證券投資基金。而資管新規(guī)對(duì)于公募和私募產(chǎn)品的投資范圍具有明確的限制，其中公募產(chǎn)品主要投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)以及上市交易的股票，不過在理財(cái)新規(guī)中并沒有明確允許公募理財(cái)產(chǎn)品投資上市公司股票，需要監(jiān)管當(dāng)局另行制定相關(guān)規(guī)則。這表明公募理財(cái)產(chǎn)品在未來對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品的投資存在放松的可能，這對(duì)于銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和規(guī)模具有一定的積極影響。
理財(cái)新規(guī)指出，商業(yè)銀行已經(jīng)發(fā)行的保證收益型和保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)按照結(jié)構(gòu)性存款或其他存款進(jìn)行規(guī)范管理。結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)納入表內(nèi)核算，納入存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)的繳納范圍，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定計(jì)提資本撥備。
實(shí)際上，自資管新規(guī)征求意見出臺(tái)以后，商業(yè)銀行進(jìn)入結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行潮，而很大部分的結(jié)構(gòu)性存款實(shí)際為假結(jié)構(gòu)性存款，這不符合監(jiān)管的意圖。未來，結(jié)構(gòu)性存款有可能會(huì)降溫，大額存單有望升溫，未來保本理財(cái)或以大額存單的形式回歸表內(nèi)存款的概率較大。
存量業(yè)務(wù)獲回旋余地
理財(cái)新規(guī)的發(fā)布，既是落實(shí)資管新規(guī)的重要舉措，也有利于細(xì)化銀行理財(cái)監(jiān)管的要求，消除市場的不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期。在資管新規(guī)正式稿出臺(tái)后、理財(cái)新規(guī)落地前，由于存在較大的不確定性，銀行發(fā)行新理財(cái)產(chǎn)品的積極性不高，大多數(shù)銀行處于蓄勢待發(fā)的狀態(tài)。從2017年資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布以來，大部分銀行已經(jīng)按照資管新規(guī)的要求實(shí)施前期準(zhǔn)備，目前準(zhǔn)備工作已經(jīng)相當(dāng)充分。隨著理財(cái)新規(guī)的落地，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將全面展開，未來理財(cái)業(yè)務(wù)的整改和轉(zhuǎn)型將迎來實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。
當(dāng)前，盡管理財(cái)新規(guī)已經(jīng)出臺(tái)，但后續(xù)仍需明確一些事項(xiàng)或配套細(xì)則，這些事項(xiàng)和細(xì)則包括：理財(cái)子公司設(shè)立的規(guī)定、公募理財(cái)產(chǎn)品投資二級(jí)市場股票的細(xì)則、非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的界定、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的界定、理財(cái)資金投資負(fù)面清單的解釋、因特殊原因無法回表的非標(biāo)資產(chǎn)的處置細(xì)則等。
此外，在公募基金、券商資管、保險(xiǎn)、私募等資管產(chǎn)品面前，理財(cái)新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品代銷渠道的限制、個(gè)人客戶首次購買公募理財(cái)產(chǎn)品需臨柜面簽、非標(biāo)規(guī)模不超過銀行總資產(chǎn)的4%等規(guī)定顯得不夠平等，改進(jìn)這些條款將是銀行對(duì)理財(cái)新規(guī)在征求意見階段比較強(qiáng)烈的訴求。
繼資管新規(guī)后，理財(cái)新規(guī)的落地進(jìn)一步指明了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，有利于穩(wěn)定市場的情緒。理財(cái)新規(guī)的大方向與核心思想與資管新規(guī)保持一致，但理財(cái)新規(guī)在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步給予銀行理財(cái)產(chǎn)品與其他金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品更平等的待遇，有利于提高銀行理財(cái)產(chǎn)品的競爭力，提振市場對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。此外，理財(cái)新規(guī)給予商業(yè)銀行自主安排整改的權(quán)利，有利于緩解來自監(jiān)管層的整改壓力。
盡管《通知》與理財(cái)新規(guī)征求意見稿釋放出監(jiān)管節(jié)奏放緩的信號(hào)，但監(jiān)管的大方向并未發(fā)生實(shí)質(zhì)上的改變，逐步壓縮存量非標(biāo)、規(guī)范資金池運(yùn)作、消除通道與多層嵌套、實(shí)施凈值化管理、打破剛性兌付仍然是資管新規(guī)及其配套細(xì)則的最終目標(biāo)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型之路已不可逆。
理財(cái)新規(guī)和執(zhí)行細(xì)則的落地能夠顯著緩解銀行理財(cái)業(yè)務(wù)短期的調(diào)整壓力。一方面，理財(cái)新規(guī)作為未來銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的根本性制度文件，落地后使得銀行能夠明確短期的整改要求和長期發(fā)展方向，從前期的觀望階段邁向?qū)嵸|(zhì)調(diào)整階段；另一方面，執(zhí)行細(xì)則對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的調(diào)整提供了更大的操作空間。在理財(cái)?shù)馁Y金來源端，未來兩年半時(shí)間內(nèi)，銀行依然可以通過發(fā)行與原先預(yù)期收益率型產(chǎn)品相類似的以攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品募資難度將大幅降低。
而在理財(cái)投資端，在最為關(guān)鍵的存量非標(biāo)資產(chǎn)的化解上獲得較大的回旋余地。首先是表外非標(biāo)的可承接主體(公募理財(cái)產(chǎn)品)的增加，對(duì)銀行而言，表外自行化解依然是解決表外非標(biāo)問題的最主要途徑；其次是非標(biāo)回表將獲得監(jiān)管上的放松。雖然此次執(zhí)行細(xì)則提及的MPA考核的放松與允許銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本實(shí)際上無法完全解決銀行的資本金壓力(核心一級(jí)資本沒有改善，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)的要求沒有放松)，但已經(jīng)表明了監(jiān)管的態(tài)度，預(yù)計(jì)未來銀保監(jiān)會(huì)有更多支持政策出臺(tái)，在此背景下，存量非標(biāo)資產(chǎn)處置壓力將大幅減輕。
