日前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司提供投資價(jià)值研究報(bào)告執(zhí)業(yè)行為規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》，要求各家券商加強(qiáng)合規(guī)約束，明確責(zé)任要求，進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告的過(guò)程管理。這表明，應(yīng)完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，更好發(fā)揮投價(jià)報(bào)告在發(fā)行定價(jià)中的錨定功能，打造IPO市場(chǎng)的“良心秤”。
完善IPO市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重要內(nèi)容。隨著資本市場(chǎng)即將迎來(lái)全面注冊(cè)制，需要盡快形成行業(yè)共識(shí)，主動(dòng)完善價(jià)格形成機(jī)制，從制度上保障股市穩(wěn)定運(yùn)行、一二級(jí)市場(chǎng)有序銜接。
在IPO定價(jià)過(guò)程中，個(gè)體報(bào)價(jià)參差多樣是市場(chǎng)常態(tài)，也是合理價(jià)格生成的必要前提。真正需要擔(dān)心的，不是價(jià)格的自然波動(dòng)，而是參與方違反公平公正原則造成的市場(chǎng)混亂與失序。IPO價(jià)格連著一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)，由于上市資源長(zhǎng)期緊缺，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格往往存在不小的流動(dòng)性落差。如果IPO定價(jià)過(guò)高，出現(xiàn)“新股破發(fā)”現(xiàn)象，會(huì)給后續(xù)的股票發(fā)行帶來(lái)難度；但如果定價(jià)過(guò)低，又會(huì)導(dǎo)致新股連續(xù)漲停，二級(jí)市場(chǎng)投資者難以參與后續(xù)交易。也就是說(shuō)，無(wú)論定價(jià)過(guò)高還是過(guò)低，都會(huì)產(chǎn)生行情起伏，影響一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。
特別是近年來(lái)，部分機(jī)構(gòu)為了賺取“打新”收入或是新股投資利益，利用非正當(dāng)手段抱團(tuán)壓低價(jià)格，還有部分發(fā)行人和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為了更高的融資規(guī)模和發(fā)行收入，采用各種方法有意抬高IPO價(jià)格。這意味著注冊(cè)制實(shí)施以后，加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)報(bào)價(jià)過(guò)程的監(jiān)督和引導(dǎo)就成為市場(chǎng)管理的重中之重。
由于IPO定價(jià)是買(mǎi)賣(mài)雙方博弈的結(jié)果，投價(jià)報(bào)告在詢價(jià)報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)中的重要性不言而喻。投價(jià)報(bào)告通過(guò)對(duì)發(fā)行標(biāo)的的分析、比較，給出上市企業(yè)的定價(jià)區(qū)間，不但為網(wǎng)下投資者提供盈利預(yù)測(cè)與估值分析，也為詢價(jià)報(bào)價(jià)提供了必要參考。因此，加強(qiáng)對(duì)投價(jià)報(bào)告的規(guī)范化管理，是確保證券公司履行資本市場(chǎng)“看門(mén)人”職責(zé)的重要舉措。
目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)詢價(jià)規(guī)則作出修改，優(yōu)化定價(jià)生成機(jī)制。面對(duì)市場(chǎng)反映的部分投價(jià)報(bào)告專業(yè)度不足、與上市定價(jià)偏離度較大、公允性和獨(dú)立性存疑等諸多問(wèn)題，2019年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)專門(mén)發(fā)文，對(duì)投價(jià)報(bào)告的撰寫(xiě)提出整體要求，并詳細(xì)規(guī)范具體內(nèi)容。今年以來(lái)，滬深交易所以多種方式，商討新股發(fā)行過(guò)程中投價(jià)報(bào)告的規(guī)范工作，取得諸多共識(shí)。本次《征求意見(jiàn)稿》則從執(zhí)業(yè)行為規(guī)范的高度，對(duì)投價(jià)報(bào)告業(yè)務(wù)給出全面要求。規(guī)范對(duì)象既包括分析師個(gè)人，也包括研究、投行、合規(guī)等部門(mén)，乃至整個(gè)證券公司。其中專門(mén)強(qiáng)調(diào)分析師的獨(dú)立性要求和“跨墻管理”的具體規(guī)則，明確列出8種禁止行為，旨在保障投價(jià)報(bào)告的專業(yè)性和公正性。
全面實(shí)施注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的重要一步，價(jià)格機(jī)制是其中關(guān)鍵一環(huán)。證券公司要積極履行中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，以獨(dú)立、公正、慎重、專業(yè)的原則，為IPO參與方給出客觀可信的價(jià)格建議，為合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)作出貢獻(xiàn)。一是要做好全面實(shí)施注冊(cè)制過(guò)渡期的制度管理以及銜接工作；二是加大對(duì)投價(jià)報(bào)告的合規(guī)考核力度，相關(guān)結(jié)果應(yīng)當(dāng)與證券公司其他考核評(píng)比有所掛鉤；三是將投價(jià)報(bào)告管理納入投行和研究業(yè)務(wù)監(jiān)管的整個(gè)體系中，加強(qiáng)不同環(huán)節(jié)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)和有效管理，繼續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有IPO定價(jià)機(jī)制；四是加強(qiáng)投價(jià)報(bào)告的業(yè)務(wù)研討，可組織專家定期開(kāi)展專題交流會(huì)議，學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)估值經(jīng)驗(yàn)，努力為IPO市場(chǎng)打造一桿“良心秤”。
?。ū疚膩?lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者系中國(guó)銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員聶無(wú)逸）
