■ 背景

　　多數股交所虧損 以發(fā)私募債為主

　　作為僑興私募債的托管機構，廣東金融高新區(qū)股權交易中心有限公司(“粵股交”)備受關注，也將區(qū)域股權交易市場(“股交所”)推向風口浪尖。區(qū)域性股權交易市場，也被稱為“四板市場”，是滬深交易所、新三板市場之外一個新興的資本市場板塊。早在2008年，為了破解中小微企業(yè)融資難題，各地陸續(xù)設立了一批區(qū)域性股權市場。

　　根據2015年6月證監(jiān)會發(fā)布的《區(qū)域股權市場監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》，四板市場是為其運營機構所在地省級行政區(qū)劃內中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉讓及相關活動提供設施與服務的場所，是私募證券市場的一種形式。

　　目前，除了天津股權交易所(天交所)、上海股權托管交易中心(上股交)、前海股權交易中心(前海股交)三家可以服務全國中小微企業(yè)之外，其余皆只服務于地方企業(yè)。

　　據券商中國統(tǒng)計，截至2016年12月28日，除云南省外，全國各地共設有40家區(qū)域性股權交易中心。新京報記者了解到，股交所通常由省級地方政府批復，當地券商等金融機構入股，當地金融辦監(jiān)管。

　　“我們不建議企業(yè)掛牌四板市場后通過股權進行融資，而是主要通過私募債。發(fā)行私募債是四板市場的主力業(yè)務，也是主要的收入來源。”1月4日，為上股交提供中介服務的兩益堂(上海)投資發(fā)展有限公司業(yè)務人員表示。

　　該業(yè)務員稱，他從事四板掛牌、融資業(yè)務兩年多，大多數企業(yè)選擇債券融資。因為去四板市場掛牌的企業(yè)多為小企業(yè)，屬于發(fā)展的早期，如果過早出讓股權融資，不利于今后發(fā)展壯大時轉板。同時，這些企業(yè)規(guī)模較小，知名度不高，幾乎沒有投資者愿意認購這類企業(yè)的股權，因此，發(fā)行私募債融資是主力。

　　浙江一位股交所人士稱，目前大多數股交所都是靠做私募債作為主營業(yè)務收入；因為四板上的股權融資本身比較難，掛牌業(yè)務免費或者收取幾千元的費用，基本上賺不到錢；許多股交所純粹靠掛牌業(yè)務基本上是虧損的，最簡單的賺錢方法就是發(fā)行管理私募債的方式，這是最快最簡單的了。

　　浙江股權交易中心內部人士認為，由于四板市場不得采取集中競價、做市商等集中交易方式，掛牌企業(yè)的股權難以形成公允價格，股權融資能力欠佳，多數區(qū)域性股權交易中心開始著力進行產品創(chuàng)新。目前，發(fā)行私募債是比較成熟的融資手段。

　　雖然為地方政府批準設立，地方券商入股，但多位人士表示，區(qū)域性的股交所多采取公司制運作，很大程度上要自負盈虧。大多數股交中心自身融資能力欠佳，雖有政府少量補貼，但仍虧損，只有前海股交等少數機構實現(xiàn)盈利。

　　記者在證監(jiān)會官網上披露的一份研究報告中看到，四板市場缺乏盈利能力，市場服務實力不強。目前除深圳前海等少數市場開始微利外，大多數都處于虧損狀態(tài)。

　　“為了推動地方股交所發(fā)展，當地政府在股交所成立之初有補貼，根據服務企業(yè)數量和直接融資的情況補貼，一般不是特別多，一年下來，有時可以達到幾千萬元。地方政府對在股交所掛牌融資的企業(yè)也有部分補貼，十幾萬、五十萬、甚至一百多萬不等。”廣西金融辦一位人士說。

　　一位中介人士稱，很多企業(yè)去四板掛牌是因為有政策補貼，而不是看四板有什么融資效果。

　　上述中介人士表示，自從有了新三板后，大部分券商出于成本的考量不再愿意做四板，“不只是少賺多少的問題，而是沒得賺。”