日前，上交所上市委召開2025年第26次上市委審議會議，審議廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱“恒坤新材”）首發(fā)事項，審議結(jié)果為暫緩審議，恒坤新材也由此成為年內(nèi)首家被暫緩審議的IPO項目。
光刻材料實現(xiàn)突破
從招股書來看，恒坤新材是國內(nèi)少數(shù)具備12英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力的創(chuàng)新企業(yè)之一。根據(jù)公司的說法，其主要產(chǎn)品包括SOC、BARC和i-Line光刻膠等前驅(qū)體材料。公司自主生產(chǎn)銷售的光刻材料產(chǎn)品已成功打破國外壟斷。
業(yè)績方面，2022年至2024年，恒坤新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為3.22億元、3.68億元、5.48億元；對應實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為1.01億元、8984.93萬元、9691.92萬元。
營收結(jié)構(gòu)方面，公司的主營業(yè)務收入按照產(chǎn)品類別可分為自產(chǎn)產(chǎn)品和引進產(chǎn)品兩大類。其中，自產(chǎn)產(chǎn)品2022年至2024年在主營業(yè)務收入中的占比分別為38.94%、52.72%和63.77%；引進產(chǎn)品同期在主營業(yè)務收入中的占比分別為61.06%、47.28%和36.23%，公司自產(chǎn)產(chǎn)品在主營業(yè)務收入中占比持續(xù)提升。
公司共進行了12次增資，并伴隨多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，期間還吸引眾多知名投資機構(gòu)的參與，迎來了深創(chuàng)投、漳州高新和淄博金控等國有股東。
此次IPO，恒坤新材對募資額進行了調(diào)降，從最初擬募資12億元調(diào)整為10.07億元，期間刪除了SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，募投資金將分別用于集成電路前驅(qū)體二期項目和集成電路用先進材料項目。
研發(fā)“成色”成監(jiān)管焦點
與此同時，作為一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，從上市委會議現(xiàn)場問詢的主要問題來看，恒坤新材的技術(shù)獨立性、收入確認真實性和長期定期存款收益率這三大問題，成為監(jiān)管關(guān)注的焦點。
以技術(shù)獨立性為例，據(jù)招股書，公司在配方研發(fā)、生產(chǎn)能力、品質(zhì)管控以及產(chǎn)品應用等方面形成核心技術(shù)積累，具備11項核心技術(shù)。2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為0.43億元、0.54億元和0.89億元，在營業(yè)收入中的占比均在10%以上。
但除了研發(fā)投入力度，技術(shù)的“成色”始終是監(jiān)管關(guān)注的焦點。首輪問詢中，監(jiān)管便要求公司說明核心技術(shù)的來源及形成過程，是否存在糾紛或潛在糾紛，技術(shù)轉(zhuǎn)讓是否存在限制性條款或約定。對此，公司回應稱，生產(chǎn)經(jīng)營并不依賴外來技術(shù)專利，具備自主創(chuàng)新和持續(xù)研發(fā)能力。
據(jù)悉，公司早期主要從事光電膜器件及視窗鏡片相關(guān)業(yè)務，2017年引進光刻材料與前驅(qū)體材料通過客戶驗證并實現(xiàn)常態(tài)化供應，2018年公司與Soulbrain簽訂生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議獲得電子級TEOS量產(chǎn)技術(shù)，2020年以來自產(chǎn)產(chǎn)品陸續(xù)通過客戶驗證并實現(xiàn)銷售，2021年公司受讓供應商G公司SOC、KrF樹脂制造工藝技術(shù)。
在合作研發(fā)方面，公司與八億時空共同出資設立上海八億時空，并與其進行樹脂產(chǎn)品合作研發(fā)，向其采購定向開發(fā)的樹脂產(chǎn)品；公司與山東大學存在光刻膠及周邊材料質(zhì)量檢測及提升方法合作研發(fā)項目。
從公司在首輪問詢回復中披露的數(shù)據(jù)來看，恒坤新材的自產(chǎn)產(chǎn)品從研發(fā)立項，到首次送樣和通過驗證，再到量產(chǎn)供貨的整個流程推進十分迅速，普遍只需要短短兩年時間。其中完成最快的產(chǎn)品BARC-30，在2020年研發(fā)立項，同年便實現(xiàn)了產(chǎn)品首次送樣，2021年就實現(xiàn)量產(chǎn)供貨。
產(chǎn)能擴張必要性存疑
值得注意的是，盡管恒坤新材的募集資金將主要用于擴大產(chǎn)能，但從其現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率來看，產(chǎn)能擴張的必要性待解。
據(jù)招股書，截至2024年度，公司SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠和TEOS等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為57.42%、21.43%、17.55%、46.67%和46.47%，僅有SOC產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率超過50%。
在上交所的二輪問詢中，也要求恒坤新材結(jié)合公司現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率、在建工程產(chǎn)線未來投產(chǎn)、產(chǎn)品市場競爭和公司現(xiàn)有客戶和目標客戶的需求等情況，分析募投項目的必要性和合理性，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風險。
對此，恒坤新材在回復中表示，2025年上半年，SOC、BARC和KrF光刻膠的產(chǎn)能利用率已達到83.63%、37.55%和41.83%，預計2025年全年的產(chǎn)能利用率將分別達到100.49%、52.79%和46.4%，且公司自產(chǎn)產(chǎn)品已實現(xiàn)或正在嘗試替代的境外廠商包括美國杜邦、日本合成橡膠以及德國默克等。此外，公司本次募投項目部分產(chǎn)品擬實現(xiàn)對原引進產(chǎn)品的替代。
作為保薦機構(gòu)的中信建投同樣發(fā)表核查意見稱，雖然發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，但不同類型產(chǎn)品之間原材料組分差異較大，無法共線生產(chǎn)；報告期內(nèi)發(fā)行人自產(chǎn)產(chǎn)品收入和在手訂單穩(wěn)定增長具有較好的客戶基礎；本次募投項目主要產(chǎn)品擬替代發(fā)行人現(xiàn)有客戶和目標客戶原采購自境外供應商的產(chǎn)品。因此，本次募投項目具有必要性和合理性，新增產(chǎn)能無法消化的風險較低。
盡管公司方面對于產(chǎn)能消化給出較為樂觀的預期，現(xiàn)實的挑戰(zhàn)依然嚴峻，自產(chǎn)產(chǎn)品與引進產(chǎn)品在毛利率方面有較大差異。
報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別為33.52%、30.29%和28.97%，整體呈現(xiàn)下降趨勢；引進產(chǎn)品的毛利率則高達97.75%、98.23%和98.34%。
二者間的差異也體現(xiàn)在對主營業(yè)務毛利的貢獻上，2024年，自產(chǎn)產(chǎn)品實現(xiàn)毛利0.99億元，首次在主營業(yè)務毛利中的占比突破30%，由2022年的17.95%增長至2024年的34.14%。在此之前，引進產(chǎn)品為公司貢獻了較多的毛利。
恒坤新材的自產(chǎn)產(chǎn)品和引進產(chǎn)品為何在毛利率表現(xiàn)方面存在較大差異，是否與公司采用凈額法確認引進產(chǎn)品的收入有關(guān)，公司的產(chǎn)能利用率又是否會如預期那樣穩(wěn)步提升，諸多疑問仍有待時間的進一步檢驗。（經(jīng)濟參考報）
