九州通百億負(fù)債壓身 物流中心燒錢(qián)背后有文章

　　臺(tái)海網(wǎng)3月4日訊 據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，(記者 孔俊彬)在日前胡潤(rùn)發(fā)布的全球富豪榜上，九州通(600998.SH)董事長(zhǎng)劉寶林三兄弟以110億元資產(chǎn)上榜，然而九州通卻難逃“缺錢(qián)”厄運(yùn)。九州通自2010年11月實(shí)現(xiàn)IPO募資19億元，隨后又歷經(jīng)3次發(fā)債，在短短兩年多時(shí)間內(nèi)融資達(dá)50億元。然而，令人意外的是，公司在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的大舉擴(kuò)張致使負(fù)債總額直逼90億元，負(fù)債率高達(dá)66%以上。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)中心記者發(fā)現(xiàn)，僅物流中心建設(shè)一項(xiàng)就將花掉50億融資的八成以上。

　　九州通自從上市以來(lái)，一方面加大對(duì)物流中心建設(shè)的投入，另一方面積極向醫(yī)院渠道延伸，此外在上下游進(jìn)行頻繁并購(gòu)。這導(dǎo)致公司資金需求量大，負(fù)債高企。

　　與高負(fù)債形成對(duì)比，九州通董事與高管將齊漲“身價(jià)”。九州通3月1日發(fā)出公告，公司董事、高管將實(shí)行年薪制，上限達(dá)96萬(wàn)元，董事年薪下限為25萬(wàn)元，高管最低年薪19萬(wàn)元。相比于2011年六董事16萬(wàn)至37萬(wàn)元的薪酬，董事的薪酬下限上漲了56%，而最高薪酬上升了1.6倍。高管薪酬升幅更大，2011年20名高管中薪酬超過(guò)19萬(wàn)的僅有2名。除年薪外，高管另有不超過(guò)上年度公司凈利潤(rùn)1%的年度目標(biāo)達(dá)成激勵(lì)。

　　兩年融資50億元仍難“還債”

　　九州通自2010年11月實(shí)現(xiàn)IPO，首發(fā)募資總額19.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募資凈額約19億元。隨后九州通又歷經(jīng)3次發(fā)債，在短短兩年多時(shí)間內(nèi)融資達(dá)50億元。按理說(shuō)，九州通應(yīng)該“不差錢(qián)”，然而事實(shí)卻相反，發(fā)債融資并未解渴。

　　自上市以來(lái)，九州通的資產(chǎn)負(fù)債總額及負(fù)債率均在上升。截止到2012年上半年，九州通的負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到90億元，資產(chǎn)負(fù)債率為66.38%。

　　自2009年至2012年上半年，九州通的負(fù)債總額從55億元提升到90億元，資產(chǎn)負(fù)債率除2010年因IPO緩解資金壓力而降至50.7%外，其他年份均在60%以上。

　　為了緩解資金鏈緊張，九州通選擇了發(fā)債。距離IPO僅一年之隔，九州通迎來(lái)了第一次發(fā)債。2011年11月4日，九州通完成2011年第一期短期融資券的發(fā)行，融資8億元。本次發(fā)行期限為366天，票面利率為7.30%。2012年7月19日，九州通再次發(fā)行短期融資券，發(fā)行總額為7億元，期限為365天，票面利率為4.23%。兩次發(fā)行短期融資券，其用途均為“還債”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　在第二次發(fā)債后僅3個(gè)月，九州通發(fā)行16億元五年期的公司債，票面利率為5.70%。募資說(shuō)明書(shū)顯示的募資用途為，10.01億元用于償還銀行借款，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，剩余5.99億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　資金吃緊背后是九州通在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擴(kuò)張，尤其是物流中心建設(shè)及醫(yī)院客戶(hù)的開(kāi)拓。

　　物流投入占總募資8成以上

　　在九州通上市后的財(cái)務(wù)報(bào)表中，拓展物流網(wǎng)絡(luò)布局一直被強(qiáng)調(diào)。從歷年的投資情況可以清楚地看到九州通在物流建設(shè)方面的投入。

　　2010年，九州通的投資額為6.04億元，而其披露的28項(xiàng)在建工程新增投入3億元。在建工程中有23項(xiàng)是物流中心，新增投資額達(dá)到2.55億元。其中有8個(gè)改擴(kuò)建項(xiàng)目、4個(gè)續(xù)建項(xiàng)目、新開(kāi)工項(xiàng)目11個(gè)。這意味著，物流中心建設(shè)的投入占公司全年投資額的近半數(shù)。

　　公司延續(xù)了對(duì)物流中心的持續(xù)投入。2011年，九州通全年的投資額8.49億元，其中對(duì)19家子公司增資4.29億元；13個(gè)并購(gòu)或合資項(xiàng)目投入3.09億元；募投項(xiàng)目投入1.11億元。而具體到在物流中心建設(shè)項(xiàng)目上投入，24個(gè)在建工程中，除了九州通大廈綜合樓工程等3個(gè)項(xiàng)目外，其余21個(gè)項(xiàng)目均為新建或改擴(kuò)建的倉(cāng)儲(chǔ)物流中心項(xiàng)目，項(xiàng)目投資達(dá)3.13億元。2011 年其新增投入就達(dá)到3.13億元，占全年投資額的37%。

　　與以往在物流中心2、3億元的投入不同，2012年以來(lái)，九州通建設(shè)物流中心的投資金額呈幾何增長(zhǎng)。

　　2012年7月，九州通發(fā)布意向公告，擬在亳州建設(shè)現(xiàn)代中藥物流園，總投資約24億元；同年11月，又計(jì)劃投資12.8億元建設(shè)武漢東西湖醫(yī)藥物流中心。如果再加上2010年和2011年分別3億多的投入，當(dāng)于上市兩年多50億融資的86%。

　　正是由此在去年10月份引起市場(chǎng)質(zhì)疑，指其借物流建設(shè)“圈地”，進(jìn)行商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。而九州通副董事長(zhǎng)劉兆年在彼時(shí)接受媒體采訪時(shí)回應(yīng)：“我們建設(shè)物流中心的出發(fā)點(diǎn)都是為了更好地構(gòu)建我們的物流網(wǎng)點(diǎn)，九州通堅(jiān)持以醫(yī)藥物流為主業(yè)，不會(huì)動(dòng)搖?！?/P>

　　中高端醫(yī)院客戶(hù)加劇資金鏈緊張

　　除了物流中心建設(shè)外，大舉增資投資終端銷(xiāo)售，開(kāi)拓二級(jí)以上中高端醫(yī)院客戶(hù)也為公司帶來(lái)資金緊張。

　　從應(yīng)收賬款來(lái)看，2009年至2011年，九州通的應(yīng)收賬款分別為3.6億元、5.56億元和9.27億元。2011年九州通的應(yīng)收賬款為9.27億元，相較于2010年的5.56億元增加了66.77%，對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款與凈利潤(rùn)之比也逐年升高，2011年應(yīng)收賬款已為凈利潤(rùn)的2.5倍。而九州通將應(yīng)收賬款的增加的原因，除了銷(xiāo)售規(guī)模的增加之外，還有公司加大開(kāi)發(fā)醫(yī)院客戶(hù)，導(dǎo)致醫(yī)院客戶(hù)應(yīng)收賬款增加。

　　2011年

　　2010年

　　2009年

　　應(yīng)收賬款(億元)

　　9.27

　　5.56

　　3.6

　　凈利潤(rùn)(億元)

　　3.74

　　3.6

　　3.01

　　應(yīng)收賬款/凈利潤(rùn)(%)

　　247.86%

　　154.44%

　　119.60%

　　2010 年，在二級(jí)及以上中高端醫(yī)院營(yíng)銷(xiāo)方面，公司已初步建立起中高端醫(yī)院業(yè)務(wù)拓展與管控體系，2011年，在二級(jí)及以上醫(yī)院的業(yè)務(wù)拓展方面，九州通二級(jí)及以上醫(yī)院客戶(hù)數(shù)達(dá) 1740 家，完成二級(jí)及以上醫(yī)院的銷(xiāo)售額達(dá)到 13.42 億元，較上年同期增長(zhǎng) 47.42%。此外，公司積極拓展對(duì)外提供物流與信息技術(shù)管理等增值服務(wù)，2011年合計(jì)簽約金額 3410 萬(wàn)元，較上年同期增9.63%，收到資金 1585.64 萬(wàn)元。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家對(duì)記者表示，醫(yī)院客戶(hù)對(duì)藥品需求量雖大，但其特點(diǎn)是回收賬期長(zhǎng)，開(kāi)拓醫(yī)院客戶(hù)對(duì)藥品流通企業(yè)的資金量要求高。照此不難理解，進(jìn)軍中高端醫(yī)院渠道對(duì)九州通的資金鏈必然產(chǎn)生壓力。