礪石導(dǎo)言
小米這場上市荒唐劇，值得所有媒體人與投資人深思。從最初放風(fēng)2000億美金估值試探市場，到后來擬以1000億美金估值在香港與大陸兩地同時(shí)上市，融資200億美金，到最后A股CDR被迫取消，港股上市遇冷，估值腰斬至550億美金，再到上市當(dāng)天開盤跌破17港幣的發(fā)行價(jià)。小米上市的全過程，就是雷軍指鹿為馬、文過飾非與一些理性投資者對其不斷提出質(zhì)疑的博弈過程。就在上市當(dāng)天破發(fā)，割韭菜不成的小米還顛倒黑白，將破發(fā)美其名曰為“厚道，不割韭菜”。如果小米能少一些浮夸，多一些務(wù)實(shí)，會(huì)更值得人尊重，也會(huì)走的更長久。
礪石商業(yè)評論創(chuàng)始人 劉學(xué)輝 | 作者
付迎爽 | 編輯
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2018年7月9日，小米集團(tuán)正式在香港證券交易所掛牌上市，小米邀請了數(shù)百位大陸媒體團(tuán)到香港來見證這一時(shí)刻，這個(gè)龐大的媒體團(tuán)幾乎占據(jù)了香港整個(gè)中環(huán)地區(qū)的五星級酒店。
在股市開盤之前，龐大的媒體團(tuán)成員都在微信朋友圈發(fā)布小米上市的現(xiàn)場圖片，極盡贊美之詞，而在開盤之后，小米卻難堪的跌破17港幣的發(fā)行價(jià)，龐大的媒體團(tuán)成員也都不約而同的寒蟬噤聲。
小米跌破發(fā)行價(jià)，其實(shí)早就在一些理性的媒體與投資者預(yù)料之中。
從2018年年初，小米就開始陸續(xù)放出2000億美金估值上市的消息來試探外界反應(yīng)，在引起媒體與資本市場的巨大非議之后，其調(diào)低預(yù)期估值至1000億美金，擬在香港與A股兩地同時(shí)上市，合計(jì)融資200億美金。為了推高估值，小米不竭余力的借助媒體輿論將自己包裝成一家互聯(lián)網(wǎng)公司的形象，而非一家硬件企業(yè)，但這些刻意包裝引起一些理性的媒體與投資人更大的質(zhì)疑。
騰訊財(cái)經(jīng)旗下的《棱鏡》發(fā)表了深度研究文章《我們用幾天白話了小米招股說明書，告訴你它估值為何太高》，彭博旗下的《商業(yè)周刊》發(fā)表了文章《小米估值比百度、京東還高，靠譜嗎？》，科技媒體虎嗅也發(fā)表了《小米對投資者厚道嗎？》的文章，都圍繞小米是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，值不值1000億美金展開了激烈的討論，最后的共識結(jié)論是，小米是一家徹徹底底的硬件企業(yè)，而非什么互聯(lián)網(wǎng)公司，小米也根本不值1000億美金，其合理估值可能只在300億美金左右。
媒體對小米互聯(lián)網(wǎng)定位與估值的質(zhì)疑也引起了中國證監(jiān)會(huì)的密切關(guān)注。2018年6月14日，證監(jiān)會(huì)針對小米提交的CDR招股書披露了《反饋意見》，《反饋意見》長達(dá)2.5萬字，包括規(guī)范性、信息披露等多個(gè)層面的84個(gè)問題，涉及同業(yè)競爭、公司治理、股權(quán)激勵(lì)、關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)容。
其中，《反饋意見》針對小米 “互聯(lián)網(wǎng)公司”的自我定位提出質(zhì)疑：“請發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤來源等，說明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。”
《反饋意見》還進(jìn)一步詢問：“公司定位為一家硬件引流、互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的科技創(chuàng)新公司。請發(fā)行人結(jié)合公司互聯(lián)網(wǎng)獲客方式、除了通過硬件獲客，能否通過其他互聯(lián)網(wǎng)方式獲客、以及國內(nèi)智能手機(jī)增長趨勢、滲透率等情況，說明未來互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的趨勢、業(yè)務(wù)增長空間、是否具備未來持續(xù)增長的能力。”證監(jiān)會(huì)要求小米必須在30日內(nèi)就上述問題逐項(xiàng)落實(shí)并提供書面回復(fù)。
中國證監(jiān)會(huì)的反饋意見極為專業(yè)，正戳中小米公司的軟肋，對此小米很難做出有說服力的解釋。此時(shí)正處在香港IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，與中國證監(jiān)會(huì)過多糾纏可能會(huì)影響到港股上市，得不償失，小米于是棄車保帥，放棄A股CDR上市，力保順利登陸香港證券市場。
在香港證券市場，以成熟的國際投資者與價(jià)值投資者居多，在招股過程中，小米遭遇到更多專業(yè)人士的質(zhì)疑，雷軍則被迫繼續(xù)調(diào)低對小米的估值預(yù)期，最終將發(fā)行價(jià)確定在17港幣，估值約為550億美金。
550億美金，對于小米的真實(shí)價(jià)值依然高估不少，但這已經(jīng)是小米公司能承受的估值下限。在2014年年底，小米即以450億美金完成F輪融資，按照8%的年利息計(jì)算，2014年的450億美金相當(dāng)于2018年的550億美金。如果以低于550億美金的市值上市，小米將會(huì)為上一輪融資簽署的對賭協(xié)議承擔(dān)沉重的賠付代價(jià)。
從最初2000億美金估值上市的虛張聲勢，到最后跌破17港幣的發(fā)行價(jià)?；厮菪∶准瘓F(tuán)的上市全過程，就是小米指鹿為馬、文過飾非與市場上一些理性媒體、投資者不斷對其提出質(zhì)疑的博弈過程。
小米集團(tuán)的這次上市，讓公眾看到了其不顧投資者利益的自私與嗜血本性，對接下來謀求上市的科技企業(yè)也將是一場災(zāi)難，但此次事件的價(jià)值在于讓監(jiān)管部門，讓投資者，讓媒體在面對所謂的獨(dú)角獸企業(yè)時(shí)變得更加理性，而不再輕易被企業(yè)與投行的華麗說辭所蠱惑。
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小米公司創(chuàng)建于2010年，短短8年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)千億收入，這是一個(gè)巨大的商業(yè)成就。筆者也不否認(rèn)，小米是一家優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，雷軍是一位聰明與勤奮的企業(yè)家。
但小米在整個(gè)上市過程中為了獲得更高的估值，指鹿為馬，文過飾非，明明是一家硬件企業(yè)硬要定位成一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，明明不值那么多錢硬要把自己包裝成一家千億美金市值的企業(yè)，其所表現(xiàn)出的浮夸與不負(fù)責(zé)任，筆者并不認(rèn)同。借助媒體力量，粉飾業(yè)務(wù)，夸大估值，混淆視聽，這是商業(yè)界非常不好的習(xí)氣，如果公眾接受了小米對其業(yè)務(wù)與估值的粉飾，受損的將是整個(gè)證券市場的健康與投資者的切身利益。
從小米公司最初拋出互聯(lián)網(wǎng)公司的自我定位與千億美金市值開始，筆者就一直堅(jiān)定看空小米，之所以敢如此堅(jiān)定的看空一家頗具人氣的明星企業(yè)，一方面基于筆者對中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)以及對小米的全面了解，另一方面則基于商業(yè)常識。
穿透小米的估值迷霧，需要先從三年半之前的小米巔峰時(shí)期說起。
2015年1月4日，新年第一個(gè)工作日的清晨8點(diǎn)，小米創(chuàng)始人、董事長雷軍在微博和微信上迫不及待的公布了小米公司2014年度的成績單：“2014年，小米公司銷售手機(jī)6112萬臺，較2013年的1870萬臺增長227%；含稅銷售額743億元，較2013年的316億元增長135%。 ”這確實(shí)是小米發(fā)展史上的巔峰時(shí)刻，伴隨著這次銷售業(yè)績達(dá)到頂峰，小米公司也以450億美元的天價(jià)估值完成F輪融資。
2014年年底，資本市場給予小米450億美金的估值是可以理解的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)諾基亞、摩托羅拉與HTC等海外品牌在中國節(jié)節(jié)敗退，聯(lián)想、酷派與中興等傳統(tǒng)手機(jī)廠商頹勢盡顯，華為、oppo與vivo還未展現(xiàn)出后來的勢能，樂視、魅族、360與錘子等互聯(lián)網(wǎng)品牌還未攪局，小米當(dāng)時(shí)在中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)獨(dú)樹一幟，其弊端還沒有明顯暴露，依然保持高成長的勢能。企業(yè)估值很重要的是看未來預(yù)期，小米獲得高估值也無可厚非。
不過在當(dāng)時(shí)，部分敏銳的行業(yè)人士已經(jīng)開始洞察到小米的隱憂。2014年全年，小米手機(jī)銷量同比增長227%，但營收同比增長只有135%，產(chǎn)品均價(jià)更是從1690元下降到1215元。在這組數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)事實(shí)是，小米的旗艦機(jī)型小米4銷售低迷，小米紅米系列手機(jī)銷售占比過高，這意味著小米手機(jī)在中高端市場開始遇到空前挑戰(zhàn)。
更為嚴(yán)重的是，2014年第四季度，小米手機(jī)銷量第一次出現(xiàn)季度環(huán)比下降。季度銷售環(huán)比下降是所有高成長企業(yè)的噩夢，其代表著企業(yè)高成長周期結(jié)束，業(yè)績下滑拐點(diǎn)出現(xiàn)，想象空間不再，企業(yè)在資本市場上的估值也將遇到瓶頸。
果不其然，2015年是小米由盛轉(zhuǎn)衰的元年。2015年1月15日下午，小米公司像往常發(fā)布小米2、小米3一樣，舉行了盛大的小米Note發(fā)布會(huì)。但這次發(fā)布會(huì)稍有不同的是，當(dāng)雷軍在現(xiàn)場公布小米Note低配版售價(jià)2299元，高配版3299元時(shí)，臺下出現(xiàn)了非常微妙的反應(yīng)。對比之前發(fā)布會(huì)公布價(jià)格時(shí)山呼海嘯般的歡呼與掌聲，這次觀眾更多的是竊竊私語與稀稀拉拉的掌聲。
沒有預(yù)期的歡呼與掌聲，不知雷軍當(dāng)時(shí)在臺上是否已有不祥預(yù)感，接下來小米將迎來異常慘淡的2015年。
雷軍以為小米大局已定，收獲利潤的時(shí)間已經(jīng)到來，一反常態(tài)把配置一般的小米Note定價(jià)到2300+的區(qū)間，可是雷軍忽視了四周正虎視眈眈的競爭對手。魅族在黃章的帶領(lǐng)下，一改小眾文藝范定位，推出1799元的MX4向小米發(fā)起進(jìn)攻；華為旗下的互聯(lián)網(wǎng)品牌榮耀更是完全效仿小米打法貼身緊逼；樂視、360、錘子與一加等一眾互聯(lián)網(wǎng)品牌也都紛紛效仿小米模式，蠶食小米的線上市場份額。
這些競爭對手的圍攻，打了小米一個(gè)措手不及。面對這些競爭對手，小米突然發(fā)現(xiàn)毫無還手之力，相對這些新晉互聯(lián)網(wǎng)品牌，MIUI系統(tǒng)在互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)上已經(jīng)沒有任何優(yōu)勢，小米原來最仰仗的性價(jià)比卻成了自己的軟肋。這催生了中國手機(jī)行業(yè)的一個(gè)奇觀，小米Note頂配版在尚未正式發(fā)售的情況下，就被迫從3299元降至2999元來反擊競爭對手。
雪上加霜的是，小米5一直難產(chǎn)腹中，導(dǎo)致2015年全年，小米在旗艦機(jī)型上沒有任何亮點(diǎn)，只依靠高價(jià)低配的小米Note與老機(jī)型小米4苦苦支撐。而紅米系列卻接連推出5款新品，大量廉價(jià)的紅米手機(jī)出貨，不僅使小米進(jìn)軍高端的希望破滅，還促使小米徹底淪落為屌絲品牌，在消費(fèi)者心智中的科技感蕩然無存。
最終，2015年小米手機(jī)出貨量7000萬臺，遠(yuǎn)沒有達(dá)到雷軍年初制定的1億臺目標(biāo)。 7000萬臺手機(jī)銷量較2014年雖略有增長，但含金量極低。由于小米Note銷售慘淡、小米5難產(chǎn)腹中，小米7000萬銷量主要由紅米系列貢獻(xiàn)，產(chǎn)品均價(jià)在2014年的基礎(chǔ)上再次大幅下降。
在業(yè)績慘淡的同時(shí)，小米的估值也大幅縮水至280億美金，僅為上一輪估值的60%。
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2015年，小米公司的高成長神話開始破滅，2016年，則更是宣告了小米模式的失敗。
IDC發(fā)布的手機(jī)報(bào)告顯示，2016年全年，中國智能手機(jī)市場實(shí)現(xiàn)了同比8.7%的增長，但是小米出貨量卻同比暴跌40.5%，小米徹底跌入谷底。小米模式的效仿者樂視、魅族、360與錘子也都遇到了不同程度的危機(jī)。
而就在小米跌入谷底的這一年，oppo、華為與vivo正式崛起，分列中國市場前三位，成為中國智能手機(jī)行業(yè)的最大明星。OV模式開始替代小米模式，成為中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)研究的新標(biāo)桿。與此同時(shí)，據(jù)外媒報(bào)道，小米估值跌至上一輪融資的十分之一，不足50億美金。
小米的衰退與華為、OV的崛起，讓雷軍對小米模式進(jìn)行了徹底反思并做出改變，并在2017年底收獲成果。2017年第四季度，小米手機(jī)出貨2810萬部，相比2016年同期增長96.9%。這也讓雷軍頗為自豪，對外屢屢提起，小米是全球唯一一家在下滑之后又重新出現(xiàn)反彈的手機(jī)企業(yè)。
復(fù)盤小米反轉(zhuǎn)的策略調(diào)整，一方面得益于小米發(fā)布MIX系列，發(fā)力中高端市場，重塑品牌的科技感；另一方面得益于其放棄過去完全依賴線上營銷與銷售的一條腿走路模式，加大電視、機(jī)場、高鐵、公交等傳統(tǒng)廣告投放以及加大對小米之家等線下渠道的開拓力度。
而無論向中高端市場挺進(jìn)，還是線上與線下結(jié)合的營銷與銷售，都正是華為與oppo、vivo在2014至2016年沒有選擇盲目跟風(fēng)小米模式，而是自己持之以恒堅(jiān)持的戰(zhàn)略核心。
另外，2017年小米手機(jī)的復(fù)蘇，除了自身努力，還有較大的偶然因素。其一方面得益于聯(lián)想、酷派、中興與樂視等企業(yè)主動(dòng)收縮而拱手相讓的近億臺的市場份額，另一方面得益于蘋果、三星、華為、oppo與vivo等主動(dòng)舍棄的千元以下市場，這都給小米提供了業(yè)績反轉(zhuǎn)的大好機(jī)遇。根據(jù)小米招股說明書顯示，2017年小米手機(jī)均價(jià)為881.3元，遠(yuǎn)低于蘋果、三星、華為、oppo與vivo等競爭對手，可見小米主要收割的是1000元以下的低端市場。
在經(jīng)過幾年的低價(jià)混戰(zhàn)之后，中國的智能手機(jī)行業(yè)開始重新回歸理性與有序。除了蘋果憑借極具差異化的產(chǎn)品占據(jù)絕對領(lǐng)導(dǎo)地位之外，效仿小米模式低價(jià)競爭的互聯(lián)網(wǎng)品牌出現(xiàn)集體沒落，保持獨(dú)立判斷與戰(zhàn)略定力的華為、oppo與vivo崛起，三足鼎立，而小米效仿華為與oppo、vivo的模式也止住下滑頹勢。
小米在2017年的高速增長帶有一定的偶然性，注定只是曇花一現(xiàn)，在新的競爭格局很難再出現(xiàn)那樣的機(jī)會(huì)。接下來的智能手機(jī)市場，到了各家企業(yè)全面比拼內(nèi)功的時(shí)代。
雖然中國手機(jī)企業(yè)經(jīng)常喊出超越蘋果與三星的口號，但在短期內(nèi)并不現(xiàn)實(shí)，蘋果、三星在芯片、面板與操作系統(tǒng)等關(guān)鍵領(lǐng)域牢牢的掌控著核心技術(shù)，如果國內(nèi)手機(jī)廠商不能在這些關(guān)鍵領(lǐng)域有所突破，注定只能是蘋果與三星的跟隨者，只依靠漂亮的外觀設(shè)計(jì)與性價(jià)比無法在全球范圍內(nèi)形成對于蘋果、三星的競爭優(yōu)勢。
在超越蘋果與三星之前，對于小米比較現(xiàn)實(shí)的是，先在國內(nèi)市場翻過華為、oppo與vivo這三座大山。智能手機(jī)企業(yè)的關(guān)鍵成功要素是產(chǎn)品、品牌與渠道，而在這三方面，與華為、oppo、vivo相比，小米公司都沒有表現(xiàn)出任何的競爭優(yōu)勢。
在產(chǎn)品上，華為的P系列、Mate系列，oppo的R系列與vivo的X系列都保持著較為領(lǐng)先的迭代節(jié)奏，在近幾年持續(xù)引領(lǐng)著中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的潮流革新。Oppo最近發(fā)布的FIND X系列與vivo發(fā)布的 NEX系列，更是表現(xiàn)出了較大的領(lǐng)先周期。在產(chǎn)品力上，小米很難超越更具硬件實(shí)力的華為與OV。
在品牌上，由于小米過度依賴千元以下的手機(jī)市場，使得小米的屌絲品牌形象深入人心，在中高端市場份額較低。而華為、oppo與vivo都已經(jīng)擺脫對千元機(jī)市場的依賴，在中高端市場站穩(wěn)腳跟，在品牌上，也較小米在目標(biāo)用戶心智中形成更為強(qiáng)大的認(rèn)知。
對于智能手機(jī)企業(yè)，如果產(chǎn)品是成功的第一關(guān)鍵要素的話，那么渠道是僅次于產(chǎn)品最重要的第二要素。智能手機(jī)廠商經(jīng)常會(huì)因?yàn)橐粌煽町a(chǎn)品的失敗給企業(yè)帶來災(zāi)難性的影響，而牢靠的渠道體系則會(huì)降低這種產(chǎn)品失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。華為、oppo與vivo的線下銷售體系經(jīng)過長期積累，遠(yuǎn)較小米更為健康，成熟，牢固的渠道體系源源不斷的將企業(yè)的新品輸送到顧客手中，并大大降低了由于產(chǎn)品失誤帶來的產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)。而據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，小米目前線下經(jīng)銷商50%虧損，30%打平，只有20%微利。小米的核心經(jīng)銷商都被贈(zèng)與了百萬級的小米股票，以此作為盈利能力較低的補(bǔ)償。另外小米的渠道體系極為混亂，產(chǎn)品價(jià)格不穩(wěn)定，串貨嚴(yán)重，不少經(jīng)銷商手里積累了海量庫存，一旦面臨市場下滑，這些庫存都將把經(jīng)銷商壓垮。
無論是在全球智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)，還是中國智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)中，相對于蘋果、三星、華為與OV，小米目前都處于跟隨者的位置。不同于過往，小米目前面臨的競爭者，都是遠(yuǎn)比小米更為優(yōu)秀的對手，在這樣的競爭格局中，小米很難有新的突破，能守住現(xiàn)有市場份額已是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。
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除了小米手機(jī)，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米在招股說明書與路演過程中一再提起的亮點(diǎn)，但這只是雷軍指鹿為馬，外界并不認(rèn)同。
經(jīng)過長期論戰(zhàn)，小米是一家硬件企業(yè)，而不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)逐漸取得行業(yè)共識。大家熟知的典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有美國的谷歌、亞馬遜與Facebook，有中國的騰訊、阿里巴巴與百度（以下簡稱BAT），這些企業(yè)都具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的幾個(gè)顯著特征。
第一，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT，它們都是在搜索、電商與社交等某一特定互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的專家企業(yè)，而小米并沒有自己核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，只是基于自有硬件提供一些簡單的軟件與游戲下載服務(wù)。
第二，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT都具有非常高的用戶粘性，用戶無論是在PC端還是手機(jī)端，無論使用蘋果手機(jī)還是安卓手機(jī)，都對上述企業(yè)提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)高度忠誠。而小米手機(jī)的用戶一旦轉(zhuǎn)向其他手機(jī)品牌，就不會(huì)再使用小米手機(jī)提供的軟件與游戲下載等服務(wù)。
第三，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT等企業(yè)服務(wù)用戶的邊際成本無限降低，無論其服務(wù)1億用戶還是10億用戶，固定成本不會(huì)發(fā)生太大增長。而小米互聯(lián)網(wǎng)用戶的增加，是以用戶使用小米手機(jī)的數(shù)量為前提，而每一部小米手機(jī)銷量的增加，都伴隨著高昂的固定成本，而不具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的邊際成本無限下降的特點(diǎn)。
上述典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所具有的顯著優(yōu)勢，小米公司無一具備，其如何稱得上是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？
小米唯一能與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)聯(lián)的，是雷軍在招股說明書中提到的“小米用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，MIUI月活用戶超過了1.9億”，雷軍還聲稱小米的用戶規(guī)模、活躍度與使用時(shí)長等指標(biāo)均達(dá)到國際一流互聯(lián)網(wǎng)公司水平。但這只是雷軍的自欺欺人，小米的用戶規(guī)模、活躍度、使用時(shí)長與BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，有著本質(zhì)的區(qū)別，商業(yè)價(jià)值也不可同日而語。
第一，用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，但這4.5小時(shí)主要消耗在微信、淘寶、百度、優(yōu)酷與愛奇藝等超級App上，這些App所產(chǎn)生的商業(yè)收益與小米公司毫無關(guān)系。
第二，MIUI月活用戶超過了1.9億，但這些用戶都是低價(jià)值用戶，他們的生命周期與用戶使用小米的生命周期一致，只有1-2年，用戶不再使用小米手機(jī)，也意味著用戶不再使用小米提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
小米能獲得的互聯(lián)網(wǎng)收入主要源于手機(jī)應(yīng)用、游戲分發(fā)以及在MIUI系統(tǒng)內(nèi)提供的在線廣告服務(wù)，而這些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的市場空間與盈利能力極為有限，也與華為、oppo與vivo等手機(jī)并無本質(zhì)差異，上述手機(jī)企業(yè)同樣在為用戶提供豐富的應(yīng)用與游戲下載服務(wù)，用戶每天使用它們手機(jī)的時(shí)間也很長，操作系統(tǒng)用戶數(shù)量也非常可觀。如果小米可以定位為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，那么華為、oppo與vivo也都可以自稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然這個(gè)邏輯并說不通。
即使在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域，用戶、收入與利潤遠(yuǎn)超小米的蘋果，也從來不敢宣稱自己是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。根據(jù)小米遞交的招股說明書顯示，截至2015年、2016年及2017年年底，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)總收入的80.4%、71.3%與70.3%，而小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入只占總收入的4.9%、9.6%及 8.6%，從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，小米也只是一家互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占很小比例的智能手機(jī)企業(yè)。
太多對于小米互聯(lián)網(wǎng)公司定位的質(zhì)疑，也讓雷軍在6月23日于香港四季酒店召開的全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)修改說辭，“我不再糾結(jié)我們到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司，我更在意的是，小米是一家獨(dú)一無二的公司。”
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除了小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，硬件生態(tài)鏈?zhǔn)切∶坠驹谡泄烧f明書與路演過程中另外大書特書的一個(gè)亮點(diǎn)。所謂的硬件生態(tài)鏈，其實(shí)就是小米在品類上的多元化。
在小米手機(jī)之外，小米陸續(xù)延伸了電視、電視盒子、筆記本電腦、平板電腦、耳機(jī)、音箱與移動(dòng)電源等產(chǎn)品，還以投資的形式孵化了多個(gè)領(lǐng)域的智能硬件類和生活類產(chǎn)品，例如空氣凈化器、凈水器與電飯煲等生活類小家電，無人機(jī)、平衡車與機(jī)器人等較具科技感的智能硬件，還有如毛巾、牙刷、旅行箱、跑鞋和背包等生活類用品。這些生態(tài)產(chǎn)品共享小米的品牌與渠道，都取得了不錯(cuò)的銷量，對此，雷軍稱之為“小米模式”的先進(jìn)性。
但是，這些生態(tài)產(chǎn)品并無明顯的護(hù)城河，相對于各垂直領(lǐng)域的專家品牌，其都不具有任何核心競爭力，只是高度依附小米手機(jī)的銷售渠道，與小米手機(jī)一榮俱榮，一損俱損。如果小米手機(jī)無法在市場上贏得市場優(yōu)勢，其所謂的硬件生態(tài)鏈與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)都將成為無源之水。
縱觀全球商業(yè)史，品類延伸是企業(yè)最大的陷阱，最成功的企業(yè)都是專家品牌。即使強(qiáng)大如蘋果，其處于絕對競爭優(yōu)勢的也只有手機(jī)產(chǎn)品。
區(qū)別于小米無節(jié)制的品類擴(kuò)張，華為與oppo、vivo在品類擴(kuò)張上表現(xiàn)的極為克制，尤其oppo與vivo，其更是只聚焦于手機(jī)業(yè)務(wù)，二者并非沒有資源與能力去做品類擴(kuò)張，而是他們更相信專注與專業(yè)的力量。
通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與硬件生態(tài)鏈的概念，小米為其估值吹起了巨大的泡沫。背負(fù)著高估值的小米，在上市后將承受資本市場給予其更大的增長壓力，這將使得其很難在手機(jī)領(lǐng)域?qū)Ｗ?，只能依靠更加激進(jìn)的多元化與國際化去實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，穩(wěn)住估值。
現(xiàn)在尚不明顯，而在未來幾年，在品類上過度擴(kuò)張的小米將會(huì)付出沉重的代價(jià)。本就在手機(jī)領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢的華為與OV，相較小米更為專注也更為專業(yè)，小米手機(jī)很有可能在下一次技術(shù)變革的過程中掉隊(duì)。而手機(jī)是小米最大的命門，一旦手機(jī)掉隊(duì)，小米整個(gè)公司的業(yè)務(wù)都將出現(xiàn)危機(jī)。
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以上是穿透小米營造的估值迷霧，呈現(xiàn)出的小米公司的真實(shí)業(yè)務(wù)情況。所謂的小米模式，只是在智能手機(jī)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，一方面開發(fā)新的產(chǎn)品品類來共享手機(jī)的品牌與線上線下渠道，雷軍美其名曰為硬件生態(tài)鏈與新零售；另一方面小米利用智能手機(jī)、智能電視的互聯(lián)網(wǎng)功能，提供一些應(yīng)用與游戲下載等較為簡單的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，雷軍美其名曰為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
根據(jù)小米招股說明書顯示，2017年小米營業(yè)收入為1146億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元。拋開互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分，其硬件業(yè)務(wù)營收在1000億人民幣左右，按照雷軍給硬件業(yè)務(wù)設(shè)定的最高5%凈利率，其硬件凈利潤在50億人民幣，按照遠(yuǎn)高于蘋果的30倍市盈率計(jì)算，小米硬件業(yè)務(wù)的估值上限在1500億人民幣。
小米智能手機(jī)的壽命周期只有1-2年，每年會(huì)有新的增量，也會(huì)有大量被棄用。我們按照小米手機(jī)每年平均2億存量用戶的規(guī)模，平均每個(gè)用戶在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的單年貢獻(xiàn)為50元，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)年?duì)I收可達(dá)到100億，按照15%的凈利率，30倍的市盈率測算，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值在450億人民幣左右。
將小米公司硬件業(yè)務(wù)部分估值與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分估值相加，其較為理想的估值也只有1950億人民幣，折合為300億美金，而雷軍使盡渾身解數(shù)想包裝出的千億美金估值，明顯高出其真實(shí)估值不少，其收割股民韭菜之心昭然若知，這是很多理性媒體與投資者對雷軍嚴(yán)厲批評的根本原因。
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6月23日，在香港舉行的小米IPO發(fā)售全球新聞發(fā)布會(huì)上，雷軍發(fā)表演講，在其演講中，“全球獨(dú)一無二”、“極為罕見”、“超強(qiáng)的競爭力”、“全球罕見”等浮夸的詞匯比比皆是。
小米真的能匹配得上這些贊譽(yù)嗎？我看未必。
在中國證監(jiān)會(huì)發(fā)給小米的問詢函中，也寫道“關(guān)于招股說明書內(nèi)容表述。請發(fā)行人在招股說明書中使用客觀、平實(shí)語言進(jìn)行描述，刪除具有廣告色彩、浮夸性、恭維性的語言和表述。”
不可否認(rèn)，小米是一家優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但其表現(xiàn)出的浮夸讓公眾難以接受。就在小米掛牌上市當(dāng)天破發(fā)，割韭菜不成的小米還顛倒黑白，將破發(fā)美其名曰為“厚道，不割韭菜”。
如果小米少一些浮夸，多一些誠懇，會(huì)更值得人尊重，也會(huì)走的更長久。（來源：礪石商業(yè)評論）
