春節(jié)假期美國公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)出現(xiàn)歷史上首度負增長。當(dāng)月美國M2同比增長率為-1.3%，是自美聯(lián)儲1959年開始跟蹤該指標(biāo)以來的最低水平，也是美國M2在現(xiàn)有所有數(shù)據(jù)中的首次下降。11月的同比增長率已經(jīng)降至0.01%，遠低于2021年2月27%的峰值。

　　美國M2規(guī)模在新冠疫情期間由2020年3月的16.1萬億美元飆升至2022年3月的21.9萬億美元，漲幅超過36%；自2022年3月美聯(lián)儲開啟加息節(jié)奏以來，美國M2規(guī)模下降持續(xù)下降，流動性收緊逐漸對美國經(jīng)濟活動造成明顯的制約。

　　東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對貝殼財經(jīng)表示，美國M2同比增速早在2021年3月開始就已經(jīng)持續(xù)大幅放緩，此前美國M2的飆升是疫情期間美國財政與貨幣政策“雙寬松”的效果，因此美國M2增速以及規(guī)模的下行也是美聯(lián)儲激進加息、縮表，以及財政刺激退坡后居民超額儲蓄持續(xù)消耗這三個因素共同作用的累積結(jié)果。

　　從規(guī)模上看，當(dāng)前美國M2高達21萬億美元，仍比疫情前15萬億美元左右的水平要高出約40%。如果再進一步考慮到美國M2的統(tǒng)計口徑(與我國相比)較小，甚至不包括10萬美元以上的定期存款，這意味著美國的貨幣流動性仍然處于偏高水平，對通脹回落的貢獻，以及對經(jīng)濟衰退的指示作用相對有限。

　　白雪認為，考慮到截至去年12月，美國CPI同比增速已連續(xù)六個月放緩，M2作為衡量貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，其回落將有助于繼續(xù)抑制通脹，從而進一步明確今年美國通脹的下行方向。因此美國M2下行對通脹有利，但作用不會太大，預(yù)計美聯(lián)儲今年上半年還會持續(xù)加息3次左右，一共75個基點(bp)。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫對貝殼財經(jīng)表示，美國M2同比增速下降反映了美聯(lián)儲快速加息對貨幣供應(yīng)的影響開始顯現(xiàn)。在疫情后美聯(lián)儲采取史無前例的寬松政策支持企業(yè)和家庭部門，導(dǎo)致流動性供給大幅增加，家庭部門儲蓄率攀升，帶動M2增速上行，而在快速加息和啟動縮表后，貨幣供給逐漸減少，疊加高通脹和資本市場價格波動影響，居民超額儲蓄減少，儲蓄率不斷下降，帶動M2增速下行。

　　美國M2增速下行反映其經(jīng)濟逐漸降溫，通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，貨幣供給量的減少意味著需求增速將放緩，企業(yè)和居民融資成本提高，資金可獲得性下降，通脹有望持續(xù)回落。

　　在此背景下，鑒于緊縮貨幣政策對貨幣供應(yīng)量的影響開始充分顯現(xiàn)，個人消費支出價格指數(shù)(PCE)、消費者物價指數(shù)(CPI)等通脹指標(biāo)持續(xù)下行，居民通脹預(yù)期得到緩解，而美國經(jīng)濟下行壓力逐漸增大，居民消費、美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)表現(xiàn)疲軟，預(yù)計美聯(lián)儲將逐漸放緩加息節(jié)奏，避免對經(jīng)濟產(chǎn)生過度沖擊，推動經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸。

　　美國經(jīng)濟能否軟著陸、歐日央行將成為市場主要關(guān)注點

　　春節(jié)假期期間，美國公布了2022年四季度GDP數(shù)據(jù)，去年四季度GDP年化環(huán)比增長2.9%，同比增速0.96%，低于三季度增速3.2%，最終2022年美國GDP增速錄得2.1%。此外，美國商務(wù)部周五數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國PCE同比上漲5%，不包括食品和能源價格的核心PCE同比上漲4.4%，仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值，兩者均創(chuàng)下自2021年底以來最慢增速。

　　國泰君安海外策略首席分析師戴清在研報中表示，美國去年四季度GDP超預(yù)期錄得2.9%，令經(jīng)濟軟著陸希望增加，同時就業(yè)市場仍舊支持美聯(lián)儲維持一段時間緊縮政策，經(jīng)濟能否實現(xiàn)軟著陸正成為市場的主要關(guān)注點。

　　戴清認為，美聯(lián)儲2月加息25個基點(bp)已無懸念，下一階段焦點是何時停止加息。目前美聯(lián)儲官員態(tài)度有所緩和，2月加息幅度已形成共識；但對加息終點有分歧，下一階段市場的焦點，將在2月會議是否會進一步討論以及釋放暫停加息的信號。

　　此外，市場對2月加息25bp的預(yù)期已較為充分，但當(dāng)前市場對加息終點的估計仍較樂觀，并持續(xù)與美聯(lián)儲脫節(jié)。最新美國GDP數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟仍有韌性，且當(dāng)前就業(yè)市場仍緊。預(yù)計美聯(lián)儲官員仍將維持“鷹派”來引導(dǎo)市場預(yù)期回到2月、3月各加息25bp，并在5月達到利率峰值并暫停加息，維持高利率至年底。

　　浙商證券宏觀李超團隊也認為，未來美國仍然面臨衰退壓力，各項前瞻指標(biāo)趨勢也形成印證，在此背景下，預(yù)計美聯(lián)儲的貨幣緊縮步伐將進一步收斂，本輪加息周期可能于一季度正式結(jié)束。

　　李超團隊并指出，從春節(jié)期間海外來看，未來全球流動性變量的核心仍將聚焦于歐洲、日本央行，聯(lián)儲緊縮將漸入尾聲。歐洲方面，歐央行成員密集發(fā)聲推進緊縮，2、3月分別加息50bp已接近成為共識，歐債風(fēng)險仍是一季度最需關(guān)注的金融穩(wěn)定風(fēng)險。

　　日本方面，日央行春節(jié)期間發(fā)布去年12月議息會議紀要和1月觀點總結(jié)均指向黑田任期內(nèi)政策調(diào)整概率低；2月10日預(yù)計提名新行長候選人，收益率曲線控制(YCC)政策可能在行長換屆后進一步調(diào)整。