日前，有報道稱，小米最早可能在5月申請上市，估值目標為1000億美元左右。小米IPO可能創(chuàng)出2014年阿里巴巴250億美元上市以來的最高紀錄。

　　經(jīng)歷了2015-2016年從巔峰到谷底的過山車后，小米在2017年出現(xiàn)了比較強的反彈，只不過這個小米已經(jīng)與巔峰時期的小米不同——之前那個小米的時代已經(jīng)告一段落。

　　巔峰時期的小米幾乎完全領導了屬于自己的時代——借助互聯(lián)網(wǎng)崛起的中國智能手機王者——而過去一年盡管小米手機市場份額提高較大，并且重新躋身全球出貨量的前五，但在大本營的中國市場，它也僅排名第五，因此還很難說迎來了“曾經(jīng)的時代”。

　　抓住了快速成長的印度市場，是小米手機實現(xiàn)反彈的一個最重要原因——從中你似乎能看到曾經(jīng)讓它在中國風靡一時的因素，比如高成長性市場、高性價比產(chǎn)品以及用戶對其線上銷售模式的熱情。但現(xiàn)在還很難判斷這是否意味著印度用戶已經(jīng)認可了小米品牌，也不知道他們在換機時是否仍然選擇小米——誰能想到曾經(jīng)對小米那么瘋狂的一些中國用戶很快就轉(zhuǎn)向了其他品牌？

　　同時，從用戶運營的角度看，分散的海外用戶可能不如中國用戶那么有價值。不同的文化背景和用戶濃度可能會限制商業(yè)變現(xiàn)，這也是中國化的微博市值遠超全球化的Twitter、主要局限在中國市場的阿里和騰訊的市值卻接近甚至一度超過全球化的亞馬遜和Facebook的重要原因。因此，來自用戶運營的收入會是互聯(lián)網(wǎng)公司重要的能量來源，也是小米模式中最具想象力的部分。

　　小米自身在產(chǎn)品多元化和外部生態(tài)鏈上的廣泛布局也是重要的能量來源。小米圍繞一個強有力的品牌的產(chǎn)品多元化（就像三星所做的那樣）策略，既增加了用戶和增強了品牌變現(xiàn)能力，又豐富小米品牌外延和用戶體驗，強化了與用戶之間的聯(lián)系。

　　由于中國在電子和家用電器領域擁有高效的制造能力，這讓小米這樣的中國公司有機會通過高性價比的產(chǎn)品成為全球市場的有力競爭者，特別是在價格敏感度較高的新興市場。更重要的是，中國本身就擁有全球最大的、價格敏感型的市場，這個市場已經(jīng)誕生了美的、格力這樣市值接近或超過500億美元的家用電器巨頭。

　　但小米要想在手機和廣泛的消費電子領域取得像美的和格力在家電領域取得的地位，還必須在產(chǎn)業(yè)鏈上謀求更強有力的位置。沒有在零部件領域的統(tǒng)治地位和相應的交叉補貼與戰(zhàn)略價值，三星的很多產(chǎn)品都將無法繼續(xù)競爭下去，這也是為什么即便三星在中國市場遭遇滑鐵盧后（這也讓包括小米在內(nèi)的中國公司從中受益），仍然在全球市場守住第一的位置。

　　同樣也是因為這個原因，在手機、電視、電腦這樣的行業(yè)持續(xù)賺錢或值錢的公司并不多，因為這些行業(yè)的關鍵零部件價值占比很大，而且大多沒有掌握在中國公司手中；而格力和美的之所以賺錢和值錢，也是因為它們的主要產(chǎn)品領域的零部件價值可能不像前面幾個行業(yè)高，或者已經(jīng)國產(chǎn)化了。

　　這也讓我相對更看好小米在手機周邊和智能家居領域的前景，雖然它在智能家居市場可能面臨美的和格力以及雄心勃勃的華為的競爭。

　　相比而言，華為在手機行業(yè)可能更被看好，因為它在產(chǎn)業(yè)鏈布局方面已經(jīng)取得不錯進展——盡管這也可能讓它在進軍海外特別是發(fā)達國家市場時，會遭受到更多的敵意，就像在進軍美國市場時遇到的，AT&T迫于壓力臨時放棄了和華為已經(jīng)談好的合作——這也折射出中國公司在實施產(chǎn)業(yè)鏈擴張時會遇到的難題。

　　與華為比起來，小米的優(yōu)勢可能就在于互聯(lián)網(wǎng)基因更強，更善于運營用戶關系?？梢哉f用戶關系是整個小米系統(tǒng)賴以持續(xù)的根本，包括用戶對小米價值的認知與認同，以及穩(wěn)定用戶入口的形成——這既可能體現(xiàn)于手機這樣的硬件入口，也可能是內(nèi)容或服務的強入口，這些層次通常會相互強化。

　　目前小米在每一個層級都沒有建立絕對領導地位：手機既是獲得持久收入、用戶關系和硬件入口的關鍵，也是其價值認知和認同的核心，但正如前面已經(jīng)提到的，它在這個領域離建立主導地位還有很遠的路要走；而在內(nèi)容和服務方面，也面臨同樣的問題——大而不強，目前它在用戶運營方面的成績本質(zhì)上仍然直接或間接依賴于對手機屏幕的“掌控”。

　　不過，按照收入或盈利指標，通常純運營性的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平要比基于生命周期較短的軟件（比如游戲）或硬件品牌的公司高得多。純運營性互聯(lián)網(wǎng)公司建立了一種持續(xù)運營的基礎，這樣的基礎只要足夠強勁，就可以超越單個產(chǎn)品或用戶生命周期的波動。

　　而短周期軟件和硬件公司則沒有那么幸運，每一次產(chǎn)品生命周期的結束，都意味著是對用戶關系的一次考驗；同時，這些公司還面臨著更高的銷售成本，因此通常毛利率都不如運營性公司高，后者的毛利率水平通常都在50%以上。就連在硬件領域公認的全球最優(yōu)秀者，也或多或少面臨這些問題，這也是為什么蘋果的市銷率只有不到4倍、市盈率長期低于20倍的主要原因。

　　同樣，通過硬件建立起的用戶關系入口也通常并不像想象的那樣具有可控性。長期以來，中國互聯(lián)網(wǎng)公司形成了一種關于在這個行業(yè)成功的基本認識：無論通過何種方式，你必須牢牢控制用戶和他們的行為。當操作系統(tǒng)和應用層面的成功模式缺席或前途渺茫時，通過手機屏幕來獲得和控制用戶，就成為最為流行、也最唾手可得的故事。只不過這種邏輯可能忽略了這樣一個事實：選擇用哪種手機，是用戶的權利，而一旦他們決定用一種新的手機去替代原有的手機，原有那家手機公司將再也無法對其施加影響，即便蘋果也不例外；同樣，誰也無法真正要求用戶安裝或不安裝某個應用。

　　因此，如果小米不能在手機領域建立起絕對領導地位（在這方面除了前面提到的不確定性，還有一些可能性機會，比如如果蘋果在中國市場的處境步三星后塵，或者三星在全球繼續(xù)下滑，就可能給中國公司讓出更多機會），或者在內(nèi)容和服務領域建立起足以獨立于小米手機的入口地位；那么它未來的行業(yè)地位確定性就始終會受到壓制，而未來行業(yè)地位的確定性是決定一家公司特別是互聯(lián)網(wǎng)類公司估值水平的最關鍵指標。

　　就目前的確定性水平和收入水平，小米如果在上市時估值能接近千億美元，甚至只要能超過500億美元（要知道目前全球純運營性的互聯(lián)網(wǎng)公司市值超過500億美元的都屈指可數(shù)），就已經(jīng)是相當大的成功了。（尹生）