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　　日前召開的中共中央政治局會議提出，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。下半年貨幣政策取向怎么看？怎樣保持流動性合理充裕？如何疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制？本報(bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

　　【關(guān)鍵詞】 合理充裕

　　不是“大幅放水”，也不是“全面寬松”，貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向

　　“近期幾次重要會議明確了宏觀政策進(jìn)行前瞻性微調(diào)和精準(zhǔn)施策的調(diào)節(jié)方向。對此，市場上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當(dāng)?shù)摹?rdquo;交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說。

　　“大水漫灌”式的流動性投放，無論是對金融市場還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身，都不是長期健康發(fā)展的有利條件。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。

　　招商證券宏觀分析師張一平認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動性要合理充裕，避免因處置風(fēng)險而造成流動性危機(jī)；“緊”主要指社會融資規(guī)模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過名義GDP增速。

　　人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會提出，要保持流動性合理充裕。對比一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于流動性表述的變化從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;保持流動性合理充裕”。

　　“從‘合理穩(wěn)定’調(diào)整為‘合理充裕’，意味著人民銀行正通過貨幣政策邊際松緊的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持總體基調(diào)不變。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，落到實(shí)踐層面，從數(shù)量信號看，貨幣供給的規(guī)模增速，包括M2增速和社會融資規(guī)模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價格信號看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。

　　今年，人民銀行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF（中期借貸便利）操作規(guī)模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。7月23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規(guī)模MLF操作。今年人民銀行通過運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。

　　盡管如此，市場上仍有“流動性緊張”“資金緊”的聲音。

　　“年初以來，隨著流動性環(huán)境不斷改善，資金利率有所下行，流動性分層現(xiàn)象緩解，但月末資金面波動性仍在有規(guī)律地增大。”中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，在跨月尤其是跨季的關(guān)鍵時點(diǎn)，財(cái)政支出力度較大，市場流動性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開市場交易公告表述中得知。而資金面卻呈現(xiàn)了一種截然相反的狀態(tài)，資金依然緊張是因?yàn)橐糟y行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)融出意愿不足，而背后更大因素是監(jiān)管的考核。

　　今后怎樣保持流動性合理充裕？

　　新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，應(yīng)合理補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。以往通過外匯占款補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的模式已發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要貨幣供應(yīng)量的適度擴(kuò)張。人民銀行可繼續(xù)通過降準(zhǔn)、MLF續(xù)作、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、OMO（公開市場操作）等方式合理補(bǔ)充流動性。