二○一二年第三季度

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組

　　2012 年 11 月 2 日

　　內(nèi)容摘要

　　臺(tái)海網(wǎng)11月2日訊 2012 年第三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈緩中趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)并繼續(xù)出現(xiàn)積極變化。消費(fèi)需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，出口增速有所回升。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)生產(chǎn)增速趨穩(wěn)。物價(jià)漲幅繼續(xù)回落，就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定。前三個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)35.3 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.7%；居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲 2.8%。

　　中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。根據(jù)流動(dòng)性供給格局的變化，連續(xù)開展逆回購(gòu)操作，滿足銀行體系合理的流動(dòng)性需求，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。

　　貨幣信貸和社會(huì)融資增長(zhǎng)較快，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。2012 年 9月末，廣義貨幣供應(yīng)量 M2 余額為 94.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.8%。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng) 16.3%，比年初增加 6.72 萬(wàn)億元，同比多增1.04 萬(wàn)億元。前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為 11.73 萬(wàn)億元。金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)下行，9 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 6.97%，比6月份下降 0.09 個(gè)百分點(diǎn)。9月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為 6.3410，比 6 月末貶值 0.25%，人民幣實(shí)際有效匯率貶值0.99%。

　　當(dāng)前，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。中國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在朝著預(yù)期的方向轉(zhuǎn)變。也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜，外需受到國(guó)際金融危機(jī)的持續(xù)影響盡顯疲弱，國(guó)內(nèi)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力還需增強(qiáng)。在結(jié)構(gòu)性及周期性等多重因素的共同作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到一定影響，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)更加緊迫。需根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和結(jié)構(gòu)性變化把握好宏觀調(diào)控工作，同時(shí)繼續(xù)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐，整合和優(yōu)化資源配置，更好地釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。

　　下一階段，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院各項(xiàng)部署，堅(jiān)持科學(xué)發(fā)展主題和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式主線，堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)，正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)合理增長(zhǎng)。進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性，著力優(yōu)化信貸資源配置，緩解信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，切實(shí)強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好利率浮動(dòng)定價(jià)權(quán)合理定價(jià)。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。推動(dòng)金融市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，繼續(xù)發(fā)揮直接融資的作用，更好地滿足多樣化的融資需求。深化金融機(jī)構(gòu)改革，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系穩(wěn)定。

　　一、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快

　　2012 年 9 月末，廣義貨幣供應(yīng)量 M2 余額為 94.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.8%，增速比 6 月末高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量 M1 余額為 28.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.3%，增速比 6 月末高 2.6 個(gè)百分點(diǎn)。流通中貨幣 M0 余額為 5.3 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.3%，增速比 6 月末高 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。前三個(gè)季度現(xiàn)金凈投放 2684 億元，同比多投放 127億元。

　　在公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、利率和逆周期宏觀審慎管理等多項(xiàng)政策工具的綜合作用下，貨幣供應(yīng)量增速明顯回升。9 月末，M2 增速創(chuàng) 2011 年下半年以來(lái)新高，M1 增速則創(chuàng) 2012年新高，其中，M2、M1 增速分別較上月末明顯提升 1.3 個(gè)和 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。貨幣條件總體相對(duì)寬松，有利于支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。9 月末，基礎(chǔ)貨幣余額為 23.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.2%，比年初增加 1.14 萬(wàn)億元。9月末，貨幣乘數(shù)為 4.00，比上年同期高 0.29，貨幣擴(kuò)張能力較強(qiáng)。銀行體系流動(dòng)性合理充裕。9 月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為 2.1%，比上年同期高 0.7 個(gè)百分點(diǎn)；其中，農(nóng)村信用社為 3.8%，比上年同期高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。2

　　二、金融機(jī)構(gòu)存款波動(dòng)較大

　　9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)(含外資金融機(jī)構(gòu)，下同)本外幣各項(xiàng)存款余額為 92.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 14.3%，增速比 6 月末高 1.1 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 9.9 萬(wàn)億元，同比多增 1.7 萬(wàn)億元。人民幣各項(xiàng)存款余額為 90.0 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.3%，增速比 6 月末高 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 9.0 萬(wàn)億元，同比多增 9243 億元。受業(yè)績(jī)考核、信息披露等因素影響，存款持續(xù)出現(xiàn)季末大幅沖高、季初明顯回落現(xiàn)象，3 月份、6 月份和 9 月份新增存款分別達(dá)到 3.0 萬(wàn)億元、2.9 萬(wàn)億元和 1.7 萬(wàn)億元，而 2012 年以來(lái)季初存款則均為下降態(tài)勢(shì)，1 月份、4 月份和 7 月份分別減少 8000 億元、4656 億元和 5006 億元。外幣存款余額為 4138 億美元，同比增長(zhǎng) 61.9%，比年初增加 1388 億美元，同比多增 1088 億美元。

　　從人民幣存款部門分布看，住戶存款增速逐步提升，非金融企業(yè)存款穩(wěn)步增長(zhǎng)。9 月末，金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額為 39.8 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 18.1%，增速比 6月末和 3月末分別高 0.9個(gè)和 2.0個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 4.9 萬(wàn)億元，同比多增 1.3 萬(wàn)億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為 31.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.9%，增速比 6月末和 3 月末分別高 2.2 個(gè)和 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 1.4 萬(wàn)億元，同比多增 955 億元。9 月末，財(cái)政存款余額為 3.3 萬(wàn)億元，比年初增加 6296 億元，同比少增 5341 億元。

　　三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)加快

　　9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為 65.5 萬(wàn)億元，同比增3長(zhǎng) 16.4%，增速比 6 月末高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 7.3 萬(wàn)億元，同比多增 1.3 萬(wàn)億元。人民幣貸款投放加快。9 月末，人民幣貸款余額為 61.5 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 16.3%，為 2011 年 9 月份以來(lái)最高，增速比 6 月末高 0.3個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 6.72 萬(wàn)億元，同比多增 1.04 萬(wàn)億元。貸款已持續(xù) 5 個(gè)月同比多增，金融機(jī)構(gòu)信貸投放意愿仍然較強(qiáng)，貸款支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度較大。

　　信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，中長(zhǎng)期貸款增速回升，對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持力度較強(qiáng)。人民幣住戶貸款增速企穩(wěn)回升，9月末同比增長(zhǎng) 17.8%，比 6 月末高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低 3.1 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 1.9 萬(wàn)億元，與上年同期基本持平。非金融企業(yè)及其他部門貸款增速較為平穩(wěn)，9 月末同比增速為 15.7%，比 6 月末略低 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 4.8 萬(wàn)億元，同比多增 1.1 萬(wàn)億元。從期限看，中長(zhǎng)期貸款投放加快跡象較為明顯，9 月末中長(zhǎng)期貸款增速為 9.7%，為近半年最高，比年初增加 2.4 萬(wàn)億元；其中，第三季度增量在全部貸款增量中占比達(dá) 42.1%，比上半年大幅提升 9.8 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。包含票據(jù)融資在內(nèi)的短期貸款比年初增加 4.2 萬(wàn)億元，同比多增 1.5 萬(wàn)億元。小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持較強(qiáng)力度。9月末，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、城市信用社和外資銀行小微企業(yè)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng) 20.7%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高9.9個(gè)和 4.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　前三季度，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、城市信用社、村鎮(zhèn)銀4行、財(cái)務(wù)公司本外幣農(nóng)村貸款、農(nóng)業(yè)貸款和農(nóng)戶貸款分別增加 2.0 萬(wàn)億元、3233 億元和 4941 億元，同比分別多增 2041 億元、887 億元和111 億元。分機(jī)構(gòu)看，中資全國(guó)性大型銀行、中資區(qū)域性中小型銀行及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)貸款同比多增較多。

　　四、社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)歷史同期最高水平，融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展

　　初步統(tǒng)計(jì)，前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為 11.73 萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史同5期最高水平，比上年同期多 1.92 萬(wàn)億元

　　。其中，9 月份社會(huì)融資規(guī)模為 1.65 萬(wàn)億元，比上月和上年同期分別多 4041 億元和 1.22 萬(wàn)億元，已連續(xù) 5 個(gè)月多于上年同期。前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模明顯高于上年同期，主要是因?yàn)?5 月份后，人民幣貸款和信托貸款投放明顯增多，企業(yè)債券融資十分活躍。前三個(gè)季度這三項(xiàng)融資合計(jì) 8.99 萬(wàn)億元，同比多融資 2.38 萬(wàn)億元，其中 5-9 月同比多融資 2.15 萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)看，主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是人民幣貸款同比多增較多，外幣貸款投放有所加快。前三個(gè)季度人民幣貸款增加 6.72 萬(wàn)億元，同比多增 1.04 萬(wàn)億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模的 57.3%。外幣貸款折合人民幣增加 5343 億元，同比多增 573 億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模的 4.6%。二是企業(yè)債券融資活躍，拉動(dòng)直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。前三個(gè)季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資 1.78 萬(wàn)億元，同比多 5848 億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模的 15.2%，創(chuàng)歷史最高水平。其中，企業(yè)債券凈融資 1.56 萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史同期最高水平，比上年同期多 7186 億元。三是表外融資改變了前 8 個(gè)月持續(xù)累計(jì)同比少增的態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)為同比多增。前三個(gè)季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)以未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式合計(jì)融資 2.32 萬(wàn)億元，比上年同期多1898 億元。其中，主要是信托貸款增加 7015 億元，同比多增 6176億元。

　　五、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體下行

　　受中國(guó)人民銀行 6 月 8日、7 月 6 日連續(xù)兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并調(diào)整利率浮動(dòng)區(qū)間等因素影響，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)及其他部門貸款利率總體下行。9 月，貸款加權(quán)平均利率為 6.97%，比 6 月下降 0.09 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為 7.18%，比 6 月下降 0.37 個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為 6.23%，比 6 月上升1.16 個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率穩(wěn)步下行，9 月加權(quán)平均利率為76.20%，比 6 月下降 0.48 個(gè)百分點(diǎn)。

　　從利率浮動(dòng)情況來(lái)看，執(zhí)行下浮利率的貸款占比上升。9 月，執(zhí)行下浮利率的貸款占比為 11.31%，比 6 月上升 3.39 個(gè)百分點(diǎn)。執(zhí)行基準(zhǔn)利率和上浮利率的貸款占比分別為 24.57%和 64.12%，比 6 月分別下降 0.51 個(gè)和 2.87 個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2012 年第三季度，中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)9施穩(wěn)健的貨幣政策，并著力增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。根據(jù)流動(dòng)性供給格局的變化，連續(xù)開展逆回購(gòu)操作，滿足銀行體系合理的流動(dòng)性需求，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。

　　一、靈活開展公開市場(chǎng)操作

　　第三季度，中國(guó)人民銀行密切監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和銀行體系流動(dòng)性變化，靈活開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)了銀行體系流動(dòng)性的總量適度和運(yùn)行平穩(wěn)。根據(jù)不同時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性變化科學(xué)安排逆回購(gòu)操作規(guī)模和頻率，適時(shí)適度增加流動(dòng)性供給，合理調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性水平。第三季度累計(jì)開展逆回購(gòu)操作約 2.3 萬(wàn)億元；截至9 月末，逆回購(gòu)余額為 6500 億元。優(yōu)化逆回購(gòu)操作期限結(jié)構(gòu)。合理搭配 7天期和14天期逆回購(gòu)操作，適時(shí)增加 28天期逆回購(gòu)期限品種，積極應(yīng)對(duì)季節(jié)性因素等引起的短期流動(dòng)性供求波動(dòng)。合理把握公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率彈性，既有效引導(dǎo)了市場(chǎng)預(yù)期，也促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)利率的平穩(wěn)運(yùn)行。截至 9 月末，7 天期、14 天期和 28 天期逆回購(gòu)操作利率分別為 3.35%、3.45%和 3.6%。適時(shí)開展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作。第三季度，共開展四期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)合計(jì) 1700 億元，其中 3個(gè)月期 1300 億元，6 個(gè)月期 400 億元。

　　二、再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并調(diào)整貸款利率浮動(dòng)區(qū)間

　　隨著通脹預(yù)期水平的逐步回落，中國(guó)人民銀行于 7月 6 日再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由3.25%下降到 3%，下調(diào) 0.25 個(gè)百分點(diǎn)；1年期貸款基準(zhǔn)利率由 6.31%下降到 6%，下調(diào) 0.31 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的 0.7 倍。再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和調(diào)整利率浮動(dòng)區(qū)間后，為進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造了更加有利的政策環(huán)境，引導(dǎo)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款利率水平逐月降低。

　　專欄 1 上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)

　　市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為金融市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)的參照，是利率市場(chǎng)化最為重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一。隨著管制利率的逐步放開，構(gòu)建和培育中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率成為推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重要任務(wù)之一。2007 年，上海銀行間同業(yè)拆放利率(英文縮寫為 Shibor，以下簡(jiǎn)稱 Shibor)建立?？傮w來(lái)看，在技術(shù)安排上 Shibor借鑒了倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)、歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率(Euribor)和新加坡銀行間同業(yè)拆借利率(Sibor)等國(guó)際主要貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的一些通行做法，但在運(yùn)行制度安排上，則更加注重與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合，特別是重點(diǎn)加強(qiáng)了報(bào)價(jià)形成的市場(chǎng)約束和監(jiān)督管理，相比其它國(guó)際市場(chǎng)基準(zhǔn)利率具有較為明顯的獨(dú)特之處。