面對(duì)聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部針?shù)h相對(duì)的局面，中國(guó)銀行(香港)有限公司發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員張穎在與本報(bào)記者連線(xiàn)中表示，長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部?jī)纱髣?shì)力可謂勢(shì)均力敵，不過(guò)以QE3為標(biāo)志，“鴿派”勢(shì)力在近期占據(jù)了上風(fēng)。但如果從其主要影響分析，“鷹派”官員的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理。由于與前兩輪QE相比，國(guó)內(nèi)和國(guó)際環(huán)境都產(chǎn)生了巨大的變化，因而其產(chǎn)生的影響在某些方面可能有所不同?？傮w而言，QE3的推出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激有限，對(duì)新興市場(chǎng)的影響反而會(huì)小于前兩輪。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩大難題
美聯(lián)儲(chǔ)近期宣布，維持低利率到2015年中期，同時(shí)推出開(kāi)放式QE3購(gòu)買(mǎi)MBS的計(jì)劃，每個(gè)月額外購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，直至勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善，沒(méi)有明確QE3的結(jié)束時(shí)間點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的扭轉(zhuǎn)操作仍繼續(xù)推進(jìn)。觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，推出QE3的主要原因之一是就業(yè)數(shù)據(jù)仍然較差，而另一個(gè)原因則是所謂的“財(cái)政懸崖”問(wèn)題。不過(guò)，雖然上述因素都頗為棘手，但有分析擔(dān)憂(yōu)伴隨QE3的橫空出世，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前正面臨著兩大嚴(yán)重問(wèn)題。
首先，在傳統(tǒng)貨幣政策理論中，低利率會(huì)帶來(lái)新增貸款的增加，流動(dòng)性的充裕會(huì)提升整個(gè)社會(huì)的總需求水平。前兩輪量化寬松之后，存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金在9月5日已達(dá)到1.4萬(wàn)億美元。這對(duì)于總資產(chǎn)也就2.8萬(wàn)億美元左右的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，幾乎一半的基礎(chǔ)貨幣都在央行。如同歐洲央行此前遭遇的尷尬局面一樣，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)瘋狂注入的流動(dòng)性最終還是未能有效地進(jìn)入商業(yè)銀行體系，未能變成商業(yè)貸款來(lái)刺激消費(fèi)和拉動(dòng)投資。這意味著美國(guó)已出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱，傳統(tǒng)的貨幣政策完全失效。未來(lái)隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行資本充足率要求提高，QE3恐仍難刺激銀行貸款顯著增長(zhǎng)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景也仍然黯淡。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也遭到質(zhì)疑。資料顯示，伯南克在2005年從布什總統(tǒng)手中接過(guò)了“帥印”，并成功在2009年獲得連任，而他的第二任到期日則在2014年1月。目前，美國(guó)總統(tǒng)大選進(jìn)入白熱化，共和黨候選人羅姆尼公開(kāi)表示反對(duì)QE政策，如果共和黨人當(dāng)選，那么，伯南克二度連任的機(jī)會(huì)將很渺茫。因此已有分析人士懷疑，伯南克執(zhí)意在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的前提下推出QE3，背后是否蘊(yùn)藏著不可告人的政治交易？
對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)提振有限
在第一輪量化寬松期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年中期觸底反彈，到2010年一季度環(huán)比增速達(dá)2.3%。QE2實(shí)施期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2010年第四季度一度突破3%，美國(guó)失業(yè)率從2008年11月的6.8%上升至8%以上的水平則已持續(xù)了42個(gè)月。華爾街日?qǐng)?bào)的調(diào)查顯示，市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為QE3不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)明顯的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)每年買(mǎi)入4800億美元的按揭債券，預(yù)計(jì)僅能拉低失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
張穎認(rèn)為，首先，QE3雖有助于繼續(xù)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，但難以彌補(bǔ)財(cái)政政策的缺失，由于美國(guó)的“財(cái)政懸崖”導(dǎo)致企業(yè)對(duì)未來(lái)的稅賦、公共開(kāi)支存在高度的不確定性，加之油價(jià)和商品價(jià)格上升，因而難以刺激企業(yè)增加投資和增聘人員。
其次，從理論上來(lái)說(shuō)，QE3增加的流動(dòng)性有助促進(jìn)股市上升，帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，刺激一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品需求，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，從歷史數(shù)據(jù)可以看出，這種財(cái)富效應(yīng)在萎縮。從2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布首輪1.7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃開(kāi)始，到2010年3月結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)上漲31%；在2010年11月至2011年6月6000億美元的QE2實(shí)施期間，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅為11.5%。據(jù)聯(lián)儲(chǔ)局前官員計(jì)算，股票每上升1美元，可以增加3~5美分的消費(fèi)。QE3推出時(shí)，標(biāo)普500的企業(yè)總市值為13.9萬(wàn)億美元，如果未來(lái)一年再上升10%，消費(fèi)可能增加400億~700億美元，對(duì)總值15.6萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激作用也較有限。
對(duì)新興市場(chǎng)影響減小
在談到QE3對(duì)新興市場(chǎng)影響時(shí)，張穎表示，其對(duì)新興市場(chǎng)帶來(lái)的貨幣升值壓力可能會(huì)小于前兩輪QE。在前兩輪QE期間，美元指數(shù)曾明顯走弱，跌幅一度超過(guò)14%。隨著近期市場(chǎng)對(duì)推出QE3的預(yù)期不斷升溫，美匯指數(shù)已從今年7月中旬約84的高位下跌至目前的79左右，跌幅為6%，未來(lái)美匯指數(shù)恐將進(jìn)一步走弱。但由于歐債危機(jī)仍會(huì)不時(shí)惡化，因而使美元資產(chǎn)對(duì)投資者仍有一定吸引力。加之重債國(guó)的財(cái)政緊縮及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致新興市場(chǎng)的出口、外來(lái)直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，例如今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5%，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更可能在6%以下，巴西則陷入衰退邊緣，第二季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅0.49%，顯示新興市場(chǎng)的吸引力大不如前，因而未必會(huì)吸引大量游資流入，繼而使QE3產(chǎn)生的過(guò)多流動(dòng)性的溢出效應(yīng)可能較低，部分資金仍可能選擇留在美國(guó)，導(dǎo)致美元指數(shù)的跌幅及新興市場(chǎng)貨幣的被動(dòng)升值幅度也較有限?！暗珡拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)及歐、日、英等發(fā)達(dá)國(guó)家不負(fù)責(zé)任及無(wú)休止的量化寬松舉措，則會(huì)實(shí)際減輕這些國(guó)家外債的償債負(fù)擔(dān)，極大地破壞了全球?qū)Ξ?dāng)前以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的信心，國(guó)際貨幣體系改革的呼聲將會(huì)再度高漲?！睆埛f說(shuō)。
與此同時(shí)，QE3對(duì)新興市場(chǎng)股市的提振作用可能也較小。之前的兩輪QE曾令亞洲資金泛濫，造成泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但QE的藥力一次比一次弱，例如在QE1和QE2期間，香港恒生指數(shù)分別急升1倍與20%，顯示QE2威力遠(yuǎn)遜于QE1。QE3每月購(gòu)債400億美元的規(guī)模小于前兩輪QE分別為逾1000億美元和近900億美元的月平均購(gòu)債規(guī)模，且由于歐債危機(jī)仍可能不時(shí)惡化而導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)大幅振蕩，全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致企業(yè)盈利能力減弱，因而使QE3刺激新興市場(chǎng)股市上升的作用亦可能小于QE2。
無(wú)法回避的是，QE3將催生新興市場(chǎng)的通脹復(fù)燃，但升幅可能會(huì)小于前兩輪QE。由于美國(guó)的量化寬松政策向國(guó)際市場(chǎng)輸出大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致原油和大宗商品價(jià)格上漲，例如在前兩輪QE中，原油價(jià)格上漲了36%；QE2前后，路透社商品價(jià)格指數(shù)的升幅高達(dá)42%，因而造成新興市場(chǎng)較高的通脹。QE3雖然會(huì)再度造成原油和大宗商品價(jià)格上漲，令新興市場(chǎng)再度面臨輸入性通脹的壓力，但由于新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已明顯放緩，有關(guān)產(chǎn)品的需求有所減弱，未來(lái)歐債危機(jī)和美國(guó)“財(cái)政懸崖”導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景仍不明朗，加上部分新興市場(chǎng)如中國(guó)也不會(huì)再推出4萬(wàn)億元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，因此，估計(jì)QE3對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)造成的通脹和資產(chǎn)泡沫壓力估計(jì)也會(huì)小于前兩輪QE。
