中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)（以下簡稱“交易商協(xié)會(huì)”）日前發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），明確承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。業(yè)內(nèi)專家表示，新規(guī)旨在規(guī)范債市非市場化定價(jià)，打擊違規(guī)壓低票面利率的行為，有利于整頓結(jié)構(gòu)化發(fā)行和承銷商過度競爭的亂象。

　　《通知》分為總體要求、招標(biāo)發(fā)行規(guī)范、簿記建檔發(fā)行規(guī)范 、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范、自律管理、實(shí)施安排等六大部分。其中在包銷業(yè)務(wù)規(guī)范部分，《通知》明確承銷機(jī)構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購?fù)顿Y者認(rèn)購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。

　　另外，《通知》要求余額包銷應(yīng)在規(guī)定的簿記申購時(shí)間結(jié)束后開展。對(duì)于簿記申購結(jié)束后，投資者有效認(rèn)購規(guī)模未達(dá)到當(dāng)期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷商應(yīng)按照相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷協(xié)議約定開展余額包銷?！锻ㄖ分赋?，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷賬戶、一般自營賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　事實(shí)上，早在2020年11月“永煤事件”曝出違規(guī)結(jié)構(gòu)化發(fā)債等亂象之后，交易商協(xié)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《規(guī)范通知》），重點(diǎn)從規(guī)章制度、發(fā)行操作規(guī)范、自律管理和處分角度明確相關(guān)要求，尤其對(duì)“自融”行為明令禁止。

　　“相比2020年發(fā)布的《規(guī)范通知》，此次重點(diǎn)針對(duì)簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范作出細(xì)化要求。”有券商分析人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，整體來看，相比《規(guī)范通知》，此次《通知》延續(xù)了嚴(yán)禁債券發(fā)行參與方從事違反公平競爭、不正當(dāng)利益輸送、破壞市場秩序等行為的總體要求，重點(diǎn)從中介機(jī)構(gòu)角度明確了多個(gè)市場化定價(jià)的規(guī)范細(xì)節(jié)，并對(duì)簿記建檔發(fā)行規(guī)范進(jìn)行了多處更新。

　　另外，《通知》還明確，發(fā)行人應(yīng)主動(dòng)維護(hù)市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價(jià)、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價(jià)格）等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場化原則，合理設(shè)置承銷機(jī)構(gòu)比選評(píng)分指標(biāo)，比選評(píng)分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率（價(jià)格）掛鉤，不得影響發(fā)行價(jià)格的市場化形成機(jī)制。

　　同時(shí)，承銷機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷賬戶、一般自營賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

　　“從《通知》內(nèi)容來看，重點(diǎn)在于規(guī)范債市的非市場化發(fā)行定價(jià)，打擊違規(guī)壓低票面利率行為。”北京某機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此類壓價(jià)亂象在優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和弱資質(zhì)發(fā)行人中都有發(fā)生，呈“兩極”態(tài)勢(shì)。一方面，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)往往具有較強(qiáng)話語權(quán)，承銷商出于搶占市場份額（關(guān)乎招標(biāo)）等動(dòng)機(jī)，會(huì)把賺不賺錢靠后考慮，為迎合發(fā)行人競相壓低利率，出現(xiàn)嚴(yán)重“內(nèi)卷”；另一方面，弱資質(zhì)發(fā)行人為降低發(fā)債難度，也會(huì)通過壓低票面利率吸引投資者，但通常需要付出額外成本。（來源： 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）