第二，A股延續(xù)2015年以來的低迷行情，但國際資本不斷涌入。2018年以來A股出現(xiàn)了一定的降幅，但并非國際投資者在離場，相反更多投資者正在涌入。在首次將中國內(nèi)地上市公司納入其新興市場旗艦指數(shù)僅僅幾個(gè)月后，全球指數(shù)提供商MSCI提議增加中國A股在該指數(shù)中的權(quán)重。該提議將會(huì)讓其新興市場指數(shù)中的A股數(shù)量到2020年5月增加近一倍，達(dá)到434只，MSCI估計(jì)這將吸引約660億美元的被動(dòng)型和主動(dòng)型基金資金。近日，A股被納入了另一家股票指數(shù)——FTSE Russell，占其新興市場指數(shù)權(quán)重的5.5%。而且，滬港通和深港通開通運(yùn)行之后，滬倫通也在醞釀中，預(yù)計(jì)年內(nèi)開通，屆時(shí)倫敦將成為中國以外第一個(gè)可以購買A股的地方，國際投資者正躍躍欲試。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底滬港通累計(jì)交易額達(dá)到1.5萬億美元，而今年以來外資凈流入A股總體規(guī)模達(dá)2300億元。A股此輪的熊市行情開始于2015年，在當(dāng)下炒作“金融危機(jī)論”只是炒冷飯罷了。需要特別說明的是，盡管一般都認(rèn)為“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，但A股向來與中國宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，熊市并不能掩蓋反映中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

第三，中國債務(wù)負(fù)擔(dān)降低，外債風(fēng)險(xiǎn)很小。2008年全球金融以來，美國、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都采取了量化寬松貨幣政策，國際上借貸成本較低，許多新興經(jīng)濟(jì)體并未充分利用此機(jī)會(huì)改善其債務(wù)和財(cái)政狀況，反而更加肆無忌憚地借取更多美元。根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，截至一季度新興市場美元信貸已從10年前的1.5萬億美元增至3.7萬億美元。然而，隨著美國退出量寬，美元利息提高，使用美元的成本在上升（美元Libor利率過去一年幾乎翻番），還款的壓力驟增，導(dǎo)致國際資本流出，進(jìn)而本幣貶值，此時(shí)歸還外債的總額因匯率變動(dòng)而上漲，因此還款總量和“借新錢還舊錢”的成本都在提高，最終可能引發(fā)金融危機(jī)，近期阿根廷、土耳其等國家發(fā)生危機(jī)大都出于此原因。然而，中國一方面在去杠桿，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度，非金融企業(yè)杠桿率由2017年末的157.0%下降到156.4%，政府部門則由36.2%下降到35.3%，二者共下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，中國外債比例較低，國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至6月末中國短期外債1.19萬億美元，與外匯儲(chǔ)備的比例為38%，遠(yuǎn)低于國際警戒線。同時(shí)，中國是美國第一債權(quán)國，美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至7月末中國持有1.17萬億美元的美國國債。同樣的，中國債券產(chǎn)品受到投資者追捧。央行數(shù)據(jù)顯示，截至8月末境外投資者持有中國債券總規(guī)模達(dá)1.8萬億元，較債券通推出前大幅增長了107%。

最后，再談一下中美貿(mào)易戰(zhàn)。美國正在放棄其最大的優(yōu)勢——支撐美國設(shè)計(jì)的二戰(zhàn)后全球體系的聯(lián)盟、條約和規(guī)范網(wǎng)。中美貿(mào)易戰(zhàn)的陣痛是暫時(shí)的，長期看美國的逆全球化舉動(dòng)正在為中國的崛起騰出更多空間。當(dāng)前美國股市一路走高，被特朗普及部分看空中國者認(rèn)為，這是美國打贏貿(mào)易戰(zhàn)的佐證，實(shí)際上這只是美國2017年底開始實(shí)施的減稅政策以及國際投資者的避險(xiǎn)情緒使然而已，隨著減稅政策效果遞減和國際秩序恢復(fù)平靜，“東升西降”的大趨勢將更加明晰。

簡言之，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新興市場國家金融波動(dòng)等多重原因影響，中國資本市場確有一定的波動(dòng)，但匯市、股市和債市行情基本穩(wěn)定，并越來越受到國際投資者青睞，不僅不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，而且會(huì)長期走強(qiáng)。

（劉誠，中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院助理研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；鐘春平，中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院教授，中國論壇網(wǎng)特約作者）

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