土耳其里拉大崩盤，下一個會是誰？

　　財經(jīng)劉言

　　下一個可能出現(xiàn)風(fēng)險的新興市場國家，將來自于無法很好地協(xié)調(diào)好國家資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表的國家和地區(qū)。

　　近日，土耳其與美國的互懟正升級成一場貨幣危機(jī)。土耳其里拉匯率一度創(chuàng)新低。而且這場里拉貨幣危機(jī)開始蔓延至巴西、印尼等新興市場國家，令許多新興市場國家貨幣兌美元貶值。

　　盡管分析人士認(rèn)為，土耳其超前的基建大攤派（占GDP55%）、高達(dá)4667億美元的外債總額及房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫等因素才是里拉暴跌的深層內(nèi)因，美國制裁只是導(dǎo)火索。但這些原因呈現(xiàn)的都是土耳其的內(nèi)部問題。

　　高外債也好，資產(chǎn)泡沫和超前的基建大攤派也罷，這些都是存量風(fēng)險，而危機(jī)爆發(fā)主要源自流量風(fēng)險或者突如其來的流動性沖擊。如果土耳其的本外幣流動性償付風(fēng)險可控，也未出現(xiàn)美國與土耳其相互怒懟的情況及由此帶來的流動性沖擊，土耳其爆發(fā)危機(jī)的概率不一定高。

　　從這個角度看，美國的制裁給土耳其帶來了突如其來的本外幣流動性沖擊，而土耳其自身的問題則強(qiáng)化了這一沖突的烈度。

　　土耳其身處歐亞非大陸的交叉地帶，是亞歐非的三岔口，地理位置得天獨厚，同時也是西方基督教文化與伊斯蘭文化的交匯點，這使其在兩種文化中進(jìn)退自如。但是，其愿意通過籌建內(nèi)外債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，反映其風(fēng)險容忍度較高，長期發(fā)展策略是風(fēng)險激進(jìn)的，而其沒有處理好與美國等的關(guān)系，凸顯了土耳其不論是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，還是短期應(yīng)對策略，不論是負(fù)債投資型資產(chǎn)擴(kuò)展，還是流動性風(fēng)險管理，都屬于風(fēng)險進(jìn)取型，使得其風(fēng)險脆弱性自不待言。

　　因此，下一個可能出現(xiàn)風(fēng)險的新興市場國家將來自于無法很好地協(xié)調(diào)好國家資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表的國家或地區(qū)。尤其是在自身實力尚不足，卻面對強(qiáng)大競爭對手采取針尖對麥芒的策略，很容易增加國家現(xiàn)金流量表的協(xié)調(diào)難度，使一些根深蒂固的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題、經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的存量風(fēng)險被流動性風(fēng)險引爆。

　　長期以來，土耳其在阿拉伯世界與西方基督教世界都能得到一定程度的認(rèn)同，源自其對不同宗教文明的尊重。近年來，土耳其的宗教保守思潮漸起，打破了在不同文明間的平衡，其負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。如土耳其總統(tǒng)埃爾多安根據(jù)伊斯蘭教對利息的不同看法，漸次推動市場對土耳其風(fēng)險資產(chǎn)的重估和對是否繼續(xù)投資土耳其的重新思考。盡管這種影響對土耳其金融市場是潛移默化的，但美國的制裁加速市場重估投資土耳其的進(jìn)程。

　　因此，對于一些新興市場國家而言，保持戰(zhàn)略和改革路徑的可持續(xù)性非常重要，否則一旦戰(zhàn)略和改革路徑發(fā)生細(xì)微變化，勢必會在市場產(chǎn)生相應(yīng)的影響，導(dǎo)致投資者預(yù)期發(fā)生漂移。新興市場國家要減緩長期聚集起來的存量風(fēng)險，首要的是要有效管理好內(nèi)外部的流動性風(fēng)險，尤其是要營造一個穩(wěn)定、可預(yù)期的外部環(huán)境，以緩解外部的流動性沖擊，降低化解內(nèi)部存量風(fēng)險的烈度。

　　□劉曉忠（金融從業(yè)人士）