“今天雪球爆炸了，我們公司恒生科技指數(shù)掛鉤的雪球，今天一天的敲入量超過(guò)了歷史總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客戶人沒(méi)事！”3月11日，某券商人士的聊天記錄在金融圈流傳開(kāi)來(lái)。
圖片來(lái)源：朋友圈
近期，市場(chǎng)下跌，關(guān)于網(wǎng)紅投資產(chǎn)品雪球的傳言不斷。“掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品集中敲入導(dǎo)致踩踏”“雪球?qū)_盤導(dǎo)致了大規(guī)模股指拋壓”的說(shuō)法甚囂塵上，事實(shí)真是如此嗎？
“客戶大規(guī)模虧損是真的，導(dǎo)致A股下跌的說(shuō)法則是人為尋找背鍋俠！” 鑫鼎基金基金經(jīng)理金天南表示。
客戶大幅虧損甚至爆倉(cāng)屬實(shí)
雪球產(chǎn)品，全稱“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，是券商發(fā)行的金融衍生品，往往掛鉤個(gè)股或指數(shù)，其中以中證500指數(shù)居多。
雪球的收益結(jié)構(gòu)更像是賣出認(rèn)沽期權(quán)，參與的投資者在一定范圍內(nèi)不承擔(dān)指數(shù)或個(gè)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但跌出一定邊界后投資者需要承擔(dān)下跌的全部風(fēng)險(xiǎn)。
以傳統(tǒng)雪球產(chǎn)品為例，金融機(jī)構(gòu)向投資者支付一定的“年化利息”，投資者卻要為金融機(jī)構(gòu)兜底市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)：只要雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)或者個(gè)股，下跌到雙方約定的某個(gè)下限(敲入事件)，同時(shí)沒(méi)有在雙方約定的時(shí)點(diǎn)反彈到上限(敲出事件)，那么投資者就要承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)在這段時(shí)間內(nèi)的虧損。
“客戶大規(guī)模虧損是真的，遭遇強(qiáng)平也很有可能。一般券商會(huì)要求客戶維持20%的保證金，T+1追保，保證金不足的情況下就可能被強(qiáng)平。”金天南說(shuō)。
金天南表示，雪球風(fēng)險(xiǎn)很高，并不是所謂的固收產(chǎn)品，投資者要敬畏市場(chǎng)，參與之前要對(duì)產(chǎn)品有充分的了解。
業(yè)內(nèi)人士表示，雪球產(chǎn)品本身沒(méi)有好壞之分，關(guān)鍵是要賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。
去年8月份，監(jiān)管部門就強(qiáng)化了雪球產(chǎn)品的投資者準(zhǔn)入及適當(dāng)性管理，如建立交易對(duì)手白名單準(zhǔn)入制度；嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性要求；并對(duì)銷售行為管控，嚴(yán)禁使用“保本”、“穩(wěn)賺”等詞匯誘導(dǎo)投資者購(gòu)買或片面強(qiáng)調(diào)收益等。
“現(xiàn)在直接參與雪球產(chǎn)品的門檻比較高，一般以專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人為主。”金天南說(shuō)。
A股下跌的鍋雪球不背
由于收益率較高，雪球產(chǎn)品去年一度賣到脫銷并引起監(jiān)管層重視。2021年8月，監(jiān)管層要求券商全面自查，使得產(chǎn)品規(guī)模大幅下降。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，收益憑證規(guī)模為4142億元，其中30%為非固定收益型。
“假設(shè)非固定收益有70%為雪球結(jié)構(gòu)，那么雪球結(jié)構(gòu)規(guī)模在800億元-900億元。”金天南表示，對(duì)于A股市場(chǎng)萬(wàn)億元成交額而言，并不是單一的因素就可以影響到這個(gè)市場(chǎng)，俄烏沖突、宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期上升等多重因素共振才是市場(chǎng)回調(diào)主因。
雪球產(chǎn)品中，市場(chǎng)下跌對(duì)客戶不利，市場(chǎng)上漲則對(duì)券商不利。
因此，和客戶達(dá)成雪球結(jié)構(gòu)交易后，券商會(huì)以自有資金在二級(jí)市場(chǎng)交易掛鉤標(biāo)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。于是，有人認(rèn)為 “雪球?qū)_盤導(dǎo)致了大規(guī)模股指拋壓”。
另一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“每個(gè)雪球產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)點(diǎn)不同，券商背后的對(duì)沖盤賣出的時(shí)間點(diǎn)也不一樣，不大可能會(huì)有集中性拋壓。”
去年8月份，證監(jiān)會(huì)就針對(duì)雪球產(chǎn)品進(jìn)行了整頓，強(qiáng)化適當(dāng)性管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理，其中要求證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，合理安排產(chǎn)品排期與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將存續(xù)產(chǎn)品的敲出觀察日、敲出/敲入點(diǎn)位分散鋪開(kāi)排列，避免在同一時(shí)期或同一點(diǎn)位集中敲出/敲入。
“對(duì)單個(gè)雪球來(lái)說(shuō)，在敲出和敲入邊界，券商是高拋低吸，隨著標(biāo)的的下跌，券商越跌越買，但在靠近敲入邊界，券商持有標(biāo)的的市值會(huì)大于合約的名義本金規(guī)模；在敲入后，券商會(huì)降低倉(cāng)位至合約本金規(guī)模。在這個(gè)時(shí)候可能會(huì)產(chǎn)生部分拋壓。但是衍生品交易臺(tái)不是針對(duì)單個(gè)雪球進(jìn)行對(duì)沖，是對(duì)整個(gè)交易賬簿整體頭寸進(jìn)行對(duì)沖，里面存在不同交易結(jié)構(gòu)不同要素的多筆期權(quán)，這塊產(chǎn)生的拋壓可以幾乎忽略不計(jì)。整體而言，券商的對(duì)沖操作是起到高拋低吸、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。”金天南表示。(來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào) )
