經(jīng)濟(jì)下滑仍未改觀(guān)
短期情緒難有修復(fù)
首先，從PPI的角度來(lái)看，下滑幅度繼續(xù)超出之前市場(chǎng)預(yù)期。7月PPI同比下滑2.9%，連續(xù)5個(gè)月位于0以下；從環(huán)比看，7月環(huán)比下降0.8%，幅度繼續(xù)擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)需求的不足，國(guó)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩局勢(shì)下大宗商品價(jià)格的疲弱，共同拖累國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)低迷。從各大類(lèi)生產(chǎn)資料的價(jià)格指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，原材料、加工工業(yè)與采掘工業(yè)的PPI同比的增速均出現(xiàn)快速下滑，尤其是采掘工業(yè)和原材料業(yè)下滑幅度繼續(xù)擴(kuò)大。
其次，工業(yè)增加值同比繼續(xù)創(chuàng)出本輪新低。從歷史上來(lái)看，除去2008年和2010年以外，其余年份的6月工業(yè)增加值環(huán)比均屬于短期內(nèi)的高點(diǎn)，而后7月的季調(diào)環(huán)比再出現(xiàn)回落。2008年和2010年的情況則是，在6月出現(xiàn)反季節(jié)的下滑之后，7月有一個(gè)環(huán)比上的恢復(fù)。但今年的情況則顯得比往年都更為糟糕，在6月的反季節(jié)回落之后，7月并沒(méi)有出現(xiàn)反彈跡象，并繼續(xù)順勢(shì)回落。單從7月的季調(diào)環(huán)比來(lái)說(shuō)，這也是近幾年中最為弱勢(shì)的一年，甚至低過(guò)了2008年。這反映出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)缺乏明確的增長(zhǎng)點(diǎn)。
但是，對(duì)于8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們依舊認(rèn)為會(huì)有一個(gè)同比回升的可能，按照環(huán)比季節(jié)性的因素考慮，即使給予0.8左右的較低環(huán)比增速，8月的工業(yè)增加值仍有可能回升至9.5%左右。只不過(guò)，當(dāng)前僅運(yùn)行至8月中旬，7月宏觀(guān)數(shù)據(jù)的疲軟在短期依舊會(huì)對(duì)市場(chǎng)內(nèi)周期股的信心產(chǎn)生一定打擊。
信貸規(guī)模樂(lè)觀(guān)
但結(jié)構(gòu)無(wú)變化
信貸數(shù)據(jù)方面相對(duì)樂(lè)觀(guān)，進(jìn)入下半年信貸環(huán)比開(kāi)始回落很正常，對(duì)比往年，7月的信貸從規(guī)模上來(lái)看偏積極，但是仍舊沒(méi)有看到結(jié)構(gòu)性的改善，因此整體而言屬于中性。
7月的新增信貸的規(guī)模為5401億元，規(guī)模上較6月有非常明顯的收縮，但考慮到7月為年內(nèi)的常規(guī)信貸低點(diǎn)，今年7月的新增信貸水平已經(jīng)是往年的最高水平。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，改善并不十分明顯。企業(yè)中長(zhǎng)貸規(guī)模下滑，結(jié)合著總規(guī)模的下滑來(lái)看，占比穩(wěn)定在17%左右，而居民中長(zhǎng)期貸款的規(guī)模則并沒(méi)有明顯回落，導(dǎo)致占比提高至21.9%，這也與近期的房市回暖相印證。票據(jù)規(guī)模重又高企，回到了1500億元以上，反映出在央行適度寬松的大背景下，企業(yè)投資需求的疲弱，這也進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)中期尚在尋底過(guò)程中。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，財(cái)政、貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健屬于常態(tài)，不是引導(dǎo)市場(chǎng)中期走勢(shì)的核心變量。
值得一提的是，在高層不斷提出加快發(fā)展直接金融的形勢(shì)下，新增信貸方面的循規(guī)蹈矩難以掩蓋債券融資等一系列新工具的發(fā)展。7月企業(yè)債直接融資高達(dá)2487億元，占比也已經(jīng)逼近了四分之一，這也為經(jīng)濟(jì)的改善做好鋪墊。
經(jīng)濟(jì)御寒 防御為上
7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎都與當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀(guān)預(yù)期相一致，而短期又很難從中觀(guān)行業(yè)層面獲得經(jīng)濟(jì)8月將會(huì)回暖的有利信息。因此，市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下的經(jīng)濟(jì)下滑依然存有較高預(yù)期，市場(chǎng)弱勢(shì)格局本周難以逆轉(zhuǎn)。就本周而言，配置周期股的時(shí)間點(diǎn)依舊稍早，仍建議以防御為主。行業(yè)配置上，強(qiáng)調(diào)估值防守和行業(yè)防守并重，建議配置銀行、電力及公用事業(yè)、食品飲料板塊。
