A股談“杠桿”色變 券商新規(guī)風(fēng)控指標(biāo)趨同國(guó)際

在經(jīng)歷去年夏天的股市巨震之后，在A股市場(chǎng)中往往“談杠桿色變”。

證監(jiān)會(huì)8日宣布就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則(下稱《辦法》及配套規(guī)則)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。雖然近期股市已在逐步恢復(fù)，但此時(shí)證監(jiān)會(huì)宣布調(diào)整券商風(fēng)控指標(biāo)，將“凈資產(chǎn)/負(fù)債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩大指標(biāo)下限同時(shí)下調(diào)，還是引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂：難道監(jiān)管層是在鼓勵(lì)券商“加杠桿”?

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》9日從證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士處獲得回應(yīng)稱，認(rèn)為放松杠桿控制的說(shuō)法，是對(duì)指標(biāo)的誤讀。該人士解釋稱，資本杠桿率的優(yōu)化，主要目的是根據(jù)證券行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，將原來(lái)未納入杠桿計(jì)算的證券衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務(wù)納入控制，使風(fēng)險(xiǎn)覆蓋更全面，杠桿計(jì)算更合理。

招商證券副總裁、首席風(fēng)險(xiǎn)官鄧曉力在前期參與規(guī)則討論，她告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，“凈資產(chǎn)/負(fù)債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個(gè)指標(biāo)已經(jīng)不適應(yīng)監(jiān)管需求，理應(yīng)取消，但因?yàn)榉稍驎簳r(shí)難以去掉所以保留并下調(diào)。未來(lái)真正對(duì)券商起到約束左右的是“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”這一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)，而這一指標(biāo)對(duì)大型綜合類(lèi)券商是“比較緊”的約束。

加杠桿還是降杠桿?

此次《辦法》修訂有關(guān)杠桿率指標(biāo)的調(diào)整，受到極大關(guān)注。其中，將原有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個(gè)資本杠桿率指標(biāo)，即“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”，并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求。

此外，將凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。

數(shù)字的直觀變化，使得規(guī)則調(diào)整看上去是放松了對(duì)券商杠桿率水平的監(jiān)管。不過(guò)，到底是加杠桿還是降杠桿，需要明確兩個(gè)方面。

第一，“凈資產(chǎn)/負(fù)債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個(gè)指標(biāo)下限下調(diào)的背景。首先，根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士的解釋?zhuān)@兩個(gè)指標(biāo)都是屬于杠桿控制的指標(biāo)，所以存在雙重控制問(wèn)題;其次，這兩個(gè)指標(biāo)僅計(jì)算表內(nèi)業(yè)務(wù)，券商日益發(fā)展起來(lái)的衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務(wù)并未納入考慮;再次，《辦法》將這兩個(gè)指標(biāo)優(yōu)化為一個(gè)指標(biāo)，即資本杠桿率，也就是“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”。

基于這三方面原因，“凈資產(chǎn)/負(fù)債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個(gè)指標(biāo)理應(yīng)取消，不再成為券商風(fēng)控的約束性指標(biāo)。但是，因?yàn)槟壳啊蹲C券法》明確，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)上述指標(biāo)比例作出規(guī)定，因此才不得不繼續(xù)保留這兩個(gè)杠桿控制指標(biāo)。不過(guò)，為了避免與資本杠桿率指標(biāo)沖突和重復(fù)，證監(jiān)會(huì)下調(diào)了指標(biāo)下限，減少不必要的干擾。

“以前規(guī)定’凈資本/凈資產(chǎn)’要大于等于40%，這個(gè)指標(biāo)特別緊。但是這個(gè)指標(biāo)，無(wú)論從監(jiān)管意圖和目的上來(lái)講都非常不明確。凈資本/凈資產(chǎn)如果低了，是風(fēng)險(xiǎn)大了嗎?是流動(dòng)性小了嗎?還是業(yè)務(wù)規(guī)模大了?都不是。”鄧曉力告訴本報(bào)，放松這些指標(biāo)，可以使得其他監(jiān)管目的非常明確的指標(biāo)，能夠更加有效發(fā)揮作用。

因此，上述兩個(gè)指標(biāo)下限的下調(diào)，與券商財(cái)務(wù)杠桿率并無(wú)多少關(guān)系。

“8%”不是放松而是收緊

一家大型券商非銀分析師對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，此次規(guī)則修訂引入的“資本杠桿率”是一個(gè)新的指標(biāo)，因?yàn)槠洳坏珔^(qū)分了核心資本和附屬資本，還區(qū)分了表內(nèi)資產(chǎn)和表外資產(chǎn)。這與2006年建立的以凈資本為核心的監(jiān)管制度，是非常大的改變。

那么，資本杠桿率不低于8%，對(duì)應(yīng)券商的財(cái)務(wù)杠桿是多少?是升了還是降了?

根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士的解釋?zhuān)?%資本杠桿率的倒數(shù)所算出的倍數(shù)不是通常意義的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)。該人士認(rèn)為，按資本杠桿率8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，并結(jié)合流動(dòng)性指標(biāo)要求，財(cái)務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)。

前述非銀分析師告訴本報(bào)，目前券商有三類(lèi)表外業(yè)務(wù)已經(jīng)具備較大規(guī)模。