7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，近日啟動(dòng)了私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次試點(diǎn)工作有助于提高私募股權(quán)創(chuàng)投基金的退出效率，解決管理人和出資人減持股票時(shí)在價(jià)格和時(shí)點(diǎn)上的分歧問(wèn)題，進(jìn)一步完善減持規(guī)則。在拓寬多元退出渠道、優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境的同時(shí)，將進(jìn)一步推動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　破解GP、LP減持難題

　　證監(jiān)會(huì)表示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)方式向投資者(份額持有人)進(jìn)行分配的一種安排。

　　截至2022年5月底，存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模合計(jì)13.4萬(wàn)億元。“業(yè)界對(duì)于這種實(shí)物分配股票的方式十分期待。”紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍對(duì)記者表示。在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，試點(diǎn)的意義體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

　　第一，滿(mǎn)足基金退出的需要。上海市天使投資引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人董若愚認(rèn)為，實(shí)物分配股票的機(jī)制形成后，理論上可以縮短基金退出的周期。汪澍表示，大多數(shù)私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的存續(xù)期限較長(zhǎng)，投資者往往要經(jīng)歷比較長(zhǎng)的投資周期。因此基金進(jìn)入退出期后，退出壓力較大。實(shí)物分配股票在基金層面直接將股票分配給投資者，進(jìn)而完成基金退出。

　　第二，有助于解決管理人和出資人對(duì)于退出時(shí)點(diǎn)和價(jià)格上的分歧。“目前，私募股權(quán)創(chuàng)投基金管理人和出資人在企業(yè)上市后到底是持有還是退出，存在分歧。”董若愚表示。汪澍說(shuō)：“有的人長(zhǎng)期看好想繼續(xù)持有，有的人想早點(diǎn)賣(mài)掉‘落袋為安’，實(shí)物分配股票能夠提供靈活的退出形式，滿(mǎn)足不同投資者的需要。”

　　第三，有利于進(jìn)一步優(yōu)化私募股權(quán)退出路徑。“實(shí)物分配股票路徑打通后，私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以將持有的上市公司股票分散給LP(有限合伙人)，即分散了減持主體的直接持股比例，股價(jià)受到減持的影響會(huì)更小。”汪澍表示。

　　國(guó)壽股權(quán)公司負(fù)責(zé)人張蕾娣表示，近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金退出環(huán)境持續(xù)改善。此次實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，在拓寬多元退出渠道、優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境的同時(shí)，將進(jìn)一步推動(dòng)私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　具體細(xì)則值得期待

　　中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，目前一些大型私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金已經(jīng)準(zhǔn)備征求投資者的意見(jiàn)，希望能夠達(dá)成共識(shí)，參與到試點(diǎn)工作當(dāng)中。

　　具體來(lái)看，本次試點(diǎn)工作中，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份。

　　“這種退出模式的核心是LP跟普通合伙人(GP)要達(dá)成一致。”一位私募股權(quán)基金人士稱(chēng)。汪澍表示，基金內(nèi)部如何進(jìn)行有效決策，GP和LP之間如何形成實(shí)物分配決議，是行業(yè)需要考慮的問(wèn)題。

　　在具體操作層面，張蕾娣認(rèn)為，其中的信息披露、內(nèi)幕交易防范、涉稅安排、基金業(yè)績(jī)考核等具體細(xì)則值得期待。董若愚則提到，比如在實(shí)物分配股票時(shí)，要考慮LP持有基金份額對(duì)應(yīng)價(jià)值怎么計(jì)算，這關(guān)系到管理人報(bào)酬的提取。

　　證監(jiān)會(huì)指出，下一步將結(jié)合試點(diǎn)工作實(shí)踐情況及時(shí)總結(jié)評(píng)估，繼續(xù)推進(jìn)完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出機(jī)制，引導(dǎo)并促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金規(guī)范發(fā)展，加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。“隨著試點(diǎn)工作的不斷深入，可以探索出一個(gè)可行的退出模式。”張蕾娣表示。（來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)）