近期，多家百億級量化私募機構(gòu)在短短一周內(nèi)遭遇旗下產(chǎn)品10%以上的超額回撤。超額回撤是指投資組合在特定時期內(nèi)與其基準相比的負差值。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，在微盤股上的過度風格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募機構(gòu)產(chǎn)品業(yè)績崩盤的主因。產(chǎn)品業(yè)績的急轉(zhuǎn)直下，暴露出量化私募機構(gòu)在模型設(shè)置、因子迭代、風控管理等方面存在一定問題和風險。多家頭部量化私募機構(gòu)近日密集發(fā)布產(chǎn)品運作說明，向投資者致歉，并表示后續(xù)會繼續(xù)做好策略模型的細節(jié)優(yōu)化，堅持自身對風控的要求。
超額回撤逾10%
據(jù)某券商提供的私募跟蹤周報，春節(jié)假期前兩周，各大量化私募機構(gòu)旗下500指增、1000指增產(chǎn)品凈值普遍出現(xiàn)大幅回撤。
其中，規(guī)模在50億元以下的量化私募旗下產(chǎn)品的回撤尤為嚴重。截至春節(jié)假期前最后一個交易日，概率投資、瑞智和裕等機構(gòu)的產(chǎn)品當周超額回撤超過20%。
頭部量化私募機構(gòu)也未能幸免。截至春節(jié)假期前最后一個交易日，啟林投資旗下500指增產(chǎn)品當周超額回撤超過12%，量化巨頭幻方量化旗下500指增產(chǎn)品當周超額回撤超過11%。卓勝私募等其它多家百億級量化私募旗下500指增產(chǎn)品春節(jié)假期前一周的超額回撤也在10%以上。
1000指增產(chǎn)品同樣損失慘重，截至春節(jié)假期前最后一個交易日，多家百億級量化私募旗下1000指增產(chǎn)品當周超額回撤超過10%。
在各大投資網(wǎng)站和社交媒體平臺上，投資者群情激憤。有投資者質(zhì)疑：“為何基金管理人沒有提前關(guān)注風格暴露的風險？”還有觀點稱，近期量化策略“崩塌”程度堪比電視劇《繁花》《大時代》的劇情。
微盤暴露風險集中放大
參照過往經(jīng)驗，2021年末量化私募機構(gòu)也曾遭遇過較大的超額回撤。對比來看，此次回撤有何不同？業(yè)內(nèi)人士認為，在微盤股上的過度風格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募產(chǎn)品業(yè)績崩盤的主因。
對此，多家頭部量化私募機構(gòu)密集發(fā)布產(chǎn)品運作說明，分析產(chǎn)品超額回撤原因，并向投資者致歉?；梅搅炕硎?，近期幻方產(chǎn)品超額回撤較大，主要原因是面對不同環(huán)境策略應(yīng)對不理想，面對短期極端市場未表現(xiàn)出較好的適應(yīng)性，基于全市場選股構(gòu)造的投資組合與指數(shù)差距較大，形成了明顯的超額回撤?；爻繁┞冻霾呗栽谝蜃拥L控管理等方面尚需優(yōu)化。
卓識基金發(fā)布的運作情況說明細致分析了量化行業(yè)出現(xiàn)普遍回撤的共性原因和自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因。卓識基金表示，整體來看，在A股現(xiàn)有的市場情況下，伴隨著大量資金集中買入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場流動性的轉(zhuǎn)移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉動力，這也加劇了量化行業(yè)的減倉。此外，全市場雪球產(chǎn)品大量陸續(xù)敲入、DMA杠桿資金的持續(xù)退出等情況也造成了影響，打破了數(shù)據(jù)維度的長期邏輯，市場定價進入無序狀態(tài)，進而造成回撤。
對于自身產(chǎn)品超額回撤的具體原因，卓識基金認為是由于策略持有的股票并非中證500或中證1000的成分股。此前風控體系主要依賴于歷史數(shù)據(jù)規(guī)律，對非市場等宏觀因素可能引起的風險并未充分考慮。例如，過往通過市值加權(quán)來控制組合敞口暴露，在持有一定大市值股票的同時，持有一定小市值股票，理應(yīng)可以通過同時持有大小市值股票的方式對沖市值風格風險來保持中性，但春節(jié)假期前兩周，市場主要風險已經(jīng)變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這一因素的影響。
持續(xù)調(diào)整優(yōu)化策略模型
未來量化私募管理人如何避免這樣的情況重演？量化機構(gòu)可以通過哪些方式進一步完善或優(yōu)化風險控制？
對于后續(xù)優(yōu)化方向，幻方量化表示，公司在春節(jié)假期前一周已收緊了整體風控，防范小市值股票出現(xiàn)極端流動性危機對于投資組合的沖擊，并在每個交易日分析模型表現(xiàn)，持續(xù)進行優(yōu)化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復(fù)正常。
九坤投資也表示，將對策略進行調(diào)整和應(yīng)對。在極端行情發(fā)生后，基于國內(nèi)和海外類似行情的歷史經(jīng)驗，結(jié)合自身的風險控制情況，在極端風險防范和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。
卓識基金表示，在風險控制方面，在春節(jié)假期期間上線了控制宏觀風險的子模塊并對A股本土化特點做了許多延展，即盡可能做到數(shù)理規(guī)律和A股特色的平衡；在超額收益挖掘方面，堅持并進一步分散超額收益來源，控制持倉分布、多方法論和多交易頻段來拓展低相關(guān)的超額收益來源，兩方面優(yōu)化的效果將在最大程度上減少上述尾部風險沖擊，新版本已在春節(jié)假期后上線。
（來源： 中國證券報）
