“熊貓債市場將成為國際融資的重要支柱之一”“熊貓債市場會繼續(xù)火熱”……近年來，熊貓債在海外發(fā)行人中間火了。
彭博數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，境外機(jī)構(gòu)今年發(fā)行的熊貓債規(guī)模達(dá)674億元，同比增長220.95%，創(chuàng)歷史新高。熊貓債的存續(xù)規(guī)模超過2754億元。
以我國國寶命名的熊貓債，是指境外機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行的、以人民幣計價的債券。熊貓債市場今年迎來“開門紅”，對應(yīng)著人民幣作為“融資貨幣”的吸引力在持續(xù)增強(qiáng)。展望2024年市場發(fā)展，多位外資機(jī)構(gòu)人士對記者表示，預(yù)計2024年熊貓債仍將保持較高熱度、并有望進(jìn)一步擴(kuò)容，熊貓債市場增長潛力可期。
熊貓債開門紅：
低利率下 人民幣成了“香餑餑”
發(fā)行人民幣債券，正成為廣受海外發(fā)行人青睞的融資方式。
回看2023年，熊貓債發(fā)行量就已創(chuàng)歷史新高，全年發(fā)行量首次突破1500億元大關(guān)，同比增長超80%。其中，發(fā)行主體家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅均超80%，均創(chuàng)下歷年最高水平。
齊創(chuàng)歷史新高背后，是境內(nèi)相對較低的融資成本與愈加完善、便利的制度環(huán)境。
“熊貓債市場在近期受到發(fā)行人歡迎的主要原因是人民幣與美元的利率差。”景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠對記者表示，相對于美元債券市場，人民幣債券市場的融資成本有顯著的優(yōu)勢。在過去美元的低利率環(huán)境下，大部分國際公司一般傾向于在美元債券市場完成債券發(fā)行，之后再將資金轉(zhuǎn)為人民幣為其在中國境內(nèi)的分公司注資。由于美元利率高企，現(xiàn)在這些國際公司都轉(zhuǎn)向直接發(fā)行人民幣債券完成融資需求。
熊貓債也由此成為海外發(fā)行人“降成本”的重要手段。彭博行業(yè)研究亞太（除日本）信用高級策略師陳偉利和助理策略師李子豪認(rèn)為，考慮到人民幣債券和美元債券市場之間的利率和信用利差差距，其中大部分美元債券都可能通過熊貓債市場進(jìn)行再融資。境外中資公司進(jìn)入境內(nèi)債券市場，可大幅降低債務(wù)成本，進(jìn)而推動信用指標(biāo)改善。
成本優(yōu)勢之外，不斷優(yōu)化的制度配套措施則是另一大吸引力來源。一段時間以來，熊貓債相關(guān)制度優(yōu)化政策持續(xù)出臺，提升了熊貓債發(fā)行的便利度及靈活性。
多位外資機(jī)構(gòu)人士對記者提及中國人民銀行和國家外匯管理局2022年12月發(fā)布的《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》，以及交易商協(xié)會圍繞熊貓債推出的一系列優(yōu)化舉措。他們認(rèn)為，通知中明確的“熊貓債募集資金可留存境內(nèi)，也可匯往境外使用”等規(guī)定，以及放開注冊發(fā)行環(huán)節(jié)主承銷商家數(shù)限制、優(yōu)化境外機(jī)構(gòu)債券定價配售機(jī)制等舉措，為熊貓債市場發(fā)展提供了良好的制度基礎(chǔ)。
人民幣作為融資貨幣熱了
催生人民幣國際化新動力
熊貓債市場的蓬勃發(fā)展，更是人民幣國際化的有力推動。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，熊貓債市場或?qū)臐M足人民幣國際使用、全球多元化融資需求等方面，助力人民幣國際化進(jìn)程的加快。
熊貓債的擴(kuò)大發(fā)行有利于推動人民幣的國際使用。黃嘉誠表示，中長期看，熊貓債市場體量增加，對人民幣的廣泛應(yīng)用能起到提振作用。隨著舊的熊貓債到期，境外企業(yè)在市場上需要進(jìn)行新的人民幣再融資，這也為人民幣作為重要國際融資工具打開了大門。而且，熊貓債市場發(fā)展會進(jìn)一步促使政策制定者加快人民幣境內(nèi)外流通配套設(shè)施的建設(shè)和完善，為人民幣國際化打下更堅實的基礎(chǔ)。
從國際貿(mào)易方面看，陳偉利表示，過去美元是主要的交易媒介，但隨著跨境貿(mào)易結(jié)算（尤其是與共建“一帶一路”國家）轉(zhuǎn)用人民幣，這能促使非中資企業(yè)利用熊貓債市場籌集在岸人民幣。
“當(dāng)前，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的使用不斷增加，也意味著各國的外匯儲備需要維持人民幣持有量。”陳偉利表示，在2023年非中資企業(yè)發(fā)行的熊貓債中，新開發(fā)銀行等國際組織占據(jù)主導(dǎo)。未來，此類機(jī)構(gòu)仍將是重要的發(fā)行人。隨著時間推移，預(yù)計主權(quán)機(jī)構(gòu)在該市場的份額將會提升。
值得注意的是，人民幣作為貿(mào)易融資貨幣的屬性在過去一段時間以來持續(xù)閃耀。當(dāng)前，人民幣是全球第三大貿(mào)易融資貨幣，去年下半年一度超越歐元位居全球第二。
“今年熊貓債市場的增長趨勢反映出多方面積極的市場因素和政策導(dǎo)向。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，除了國內(nèi)外利率環(huán)境的錯位為熊貓債市場提供了有利條件外，中國金融市場持續(xù)對外開放、人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的吸引力，提升了境外機(jī)構(gòu)參與中國市場的意愿，無論是發(fā)行熊貓債還是購買國內(nèi)債券，都有明顯增加。
熊貓債市場有望成為國際融資重要支柱
“未來兩到三年內(nèi)，隨著人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用日益增加，熊貓債市場將成為國際融資的重要支柱之一。”展望未來熊貓債市場發(fā)展，陳偉利表示。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，低成本融資優(yōu)勢和再融資需求將對今年的熊貓債發(fā)行形成一定支撐。黃嘉誠表示，短期內(nèi)中美利差大幅收縮概率不大，中美利差有望繼續(xù)推動熊貓債市場保持火熱。只有看到中美貨幣政策有了明顯的轉(zhuǎn)向趨勢之后，發(fā)行人才會重新評估融資成本，進(jìn)而可能對熊貓債的供給量帶來影響。
市場的再融資需求將對熊貓債形成良好支撐。“2024年全年，熊貓債發(fā)行量的增長很可能翻番。”陳偉利說，2024年，中資企業(yè)的熊貓債發(fā)行量有望增加，因為離岸投資級美元債到期后發(fā)行人可能會在境內(nèi)債券市場進(jìn)行再融資。投資級中資美元債的到期規(guī)?？傆?97.1億美元，約合4930億元人民幣。
聯(lián)合資信認(rèn)為，在境內(nèi)融資成本保持低位、人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)、熊貓債相關(guān)制度法規(guī)不斷完善以及再融資需求維持高位的背景下，預(yù)計熊貓債市場仍將保持較高熱度，未來增長潛力可期。
不過，市場仍期待熊貓債市場繼續(xù)優(yōu)化。明明表示，建議繼續(xù)完善熊貓債的發(fā)行和交易規(guī)則，使之更加符合國際慣例，降低境外發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻。同時，鼓勵發(fā)行更多創(chuàng)新性的熊貓債產(chǎn)品，如綠色債券、可持續(xù)發(fā)展債券等，以滿足不同發(fā)行人的需求，豐富市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，建議提高熊貓債市場流動性，增加投資者基礎(chǔ)，提升熊貓債的二級市場活躍度。
（來源：上海證券報）
