有數(shù)據(jù)顯示，截至10月16日，A股市場有2163只個股存在股權(quán)質(zhì)押，其中有982只股價跌破預警線，584只跌破平倉線；大股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1900家，其中大股東質(zhì)押比例超過70%的上市公司有840家。

不光如此?，F(xiàn)有的數(shù)據(jù)只是上市公司公開信披的場內(nèi)質(zhì)押情況，場外質(zhì)押、繞標質(zhì)押還沒公開。比如說，某股東在民間借貸時，將其所持的上市公司股份質(zhì)押出去，就不需要公告。相對于規(guī)范的場內(nèi)質(zhì)押融資，場外和繞標質(zhì)押的成本更高，規(guī)模有多大難以確定。

今年股市持續(xù)下行后，股價越跌，質(zhì)押比例高的個股爆倉風險越大，而爆倉風險越大，更容易引發(fā)股價大幅下滑，最終吞噬上市公司股東資金流，導致公司癱瘓。

如此惡性循環(huán)，若眾多公司接連爆倉，不夸張地說，一旦形成踩踏現(xiàn)象，一場小規(guī)模的金融風險就可能爆發(fā)。

激進

作為民營經(jīng)濟的龍頭，為何如此之多的上市公司陷入如此險境？

劉鶴講得很直白：“一些前期通過高負債擴張較快的民企，由于偏離主業(yè)，在流動性上遇到困難。”

以連續(xù)14年入圍“中國企業(yè)500強”的江蘇三胞集團為例，其官網(wǎng)稱，截至2017年，集團總資產(chǎn)已突破1300億，年銷售總額近1500億元，旗下?lián)碛泻陥D高科（600122. SH）、南京新百（600682. SH）、萬威國際（0167. HK）等多家上市公司。

此前數(shù)年，三胞集團一貫的形象是“買買買”，不斷地加杠桿，大擴張，旗下上市公司的股票也高質(zhì)押。三胞集團高管還承認，三胞的負債很多項目都是短債長投。

出來混，總是要還的。10月13日，銀保監(jiān)會、江蘇省牽頭推進三胞集團債務風險化解工作，要求各債委會成員不得隨意抽貸、壓貸、斷貸，不單獨采取訴訟、查凍賬戶、強行處置資產(chǎn)和平倉質(zhì)押股票等不利于風險化解的措施。

東方園林（002310）也是如此。2015年前，東方園林主營園林景觀；2015年借并購進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，后來又殺入全域旅游行業(yè)。PPP模式興起后，東方園林到處“跑馬圈地”，僅今年上半年，就中標36個PPP 項目，合計金額約為339.48億元。

表面看，公司業(yè)績并不差。東方園林半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入64.63億元，同比增長29.67%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.64億元，同比增長42.04%。

背后卻暗潮洶涌。截至今年上半年，東方園林負債合計282億，其中流動負債高達254億，可用現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億。截至2018年10月17日，控股股東及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。如果平倉，其實控人何巧女可能失去公司控股權(quán)，股價難逃繼續(xù)大跌命運。

10月17日晚間，北京市證監(jiān)局發(fā)文，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予東方園林控股股東化解風險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務風險惡化影響東方園林穩(wěn)定經(jīng)營。

靠著借來的錢滾雪球，其實是吹泡沫。三胞集團與東方園林用血淋淋的現(xiàn)實表明：當時杠桿加的有多歡，現(xiàn)在跌的就有多慘。還是要記住劉鶴說過的大白話，“做生意是要有本錢的，借錢是要還的。”