美國會賴“兩房”的賬嗎?

　　鈕文新

　　美國財政部2月11日公布了一項針對美國住房融資市場以及“兩房”(“房地美”與“房利美”)改革的白皮書，試圖通過三大“改革”方案來減少政府在住房抵押貸款市場扮演的角色。這項“改革”涉及全部11萬億美元的“兩房”資產(chǎn)，其中絕大多數(shù)都是債務資產(chǎn)。

　　這三項改革方案包括：一、政府除保留現(xiàn)存的聯(lián)邦住房管理局這一機構(gòu)外，徹底退出住房抵押貸款市場；二、只有在住房市場出現(xiàn)危機時，政府才能出面擔保住房抵押貸款；三、政府仍然在住房抵押貸款市場發(fā)揮一定的作用，但將不再通過“兩房”這樣的政府支持企業(yè)來實施，而是通過私有保險公司來實施，在這些公司無法發(fā)揮作用的時候，政府才會介入。

　　盡管美國政府估計需要通過5至7年，甚至更長的時間才能緩慢地退出對抵押貸款市場的支持，而且美國財長蓋特納也對媒體聲稱：“道路是漫長的，現(xiàn)在看到的僅僅是一個開始?！钡牵伺e依然引起了包括中國在內(nèi)的“兩房”債券持有者的極大關注，尤其是中國民眾的擔心。

　　這樣的擔心十分正常。盡管中國沒有披露所持“兩房”資產(chǎn)規(guī)模，但從2009年6月美國財政部的數(shù)據(jù)看，當時中國政府（不包括港澳臺地區(qū)和其他機構(gòu)投資人）所擁有的美國各種“資產(chǎn)抵押債券”數(shù)額達3580億美元——這絕不是一個小數(shù)額。

　　“改革”方案公布后，一些美國專家一再勸導中國不要恐慌，也不要急于拋售這些債券，因為美國政府不會賴賬。的確，在白皮書中美國政府承諾：“當市場改善而‘兩房’關閉后，應該明確的一點是，政府承諾確保房利美與房地美擁有足夠的資本來實現(xiàn)任何現(xiàn)在或未來做出的擔保，并有能力來負擔起任何債務責任?！蓖瑫r，蓋特納也表示：“中國不用擔心已經(jīng)購買的‘兩房’債券會‘打水漂’，美國政府一定會確保購買這些債券的國家和機構(gòu)獲得相關的投資回報?！?/P>

　　有承諾當然好，但我們必須注意到的事實是：“兩房”債券的違約風險不是在減小，而是在增加。欠債還錢天經(jīng)地義，但什么時候還？是否可以按照原先的約定足額還本付息？這其中似乎存在變數(shù)。

　　從最近100年看，美國沒有公然賴賬的前科。但實際上變相的賴賬卻從未停止過。我們看一下美元指數(shù)（USDX，通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強弱程度）走勢圖，它是1985年開始編制的，開始時129點，并一路下跌。1995年，隨著日本經(jīng)濟的逐步衰落，歐洲經(jīng)濟的逐漸停滯，尤其是歐元設想提出之后，美元有過一段走強的歷史，一直到2002年。此后，又是一路貶值。

　　從時間上看，美元指數(shù)編制之后的26年間，走強的過程只有7年，剩余19年都是貶值的。從幅度上看，26年間，美元指數(shù)從129點到現(xiàn)在的78點，貶值幅度高達40%。這意味著，美國實際債務的40%已經(jīng)在不知不覺中“賴”掉了。不僅如此，因為國際大宗商品用美元計價和結(jié)算，所以美元貶值會使大宗商品價格暴漲，如此算來，美元債務的持有國所持有的美元儲備已經(jīng)失去了遠遠高于40%的購買力。

　　未來，美元還會貶值多少？說不清，但一定會貶值，這也是世界的共識。而美國政府關閉“兩房”的消息，也一定會進一步壓低美元幣值。在此背景下，就算美國政府足額還本付息，那所歸還的美元也是大幅貶值的貨幣，即純屬“水發(fā)資產(chǎn)”，實際購買能力極弱。