近日，曹操出行（02643.HK）發(fā)布公告，披露兩項(xiàng)合計(jì)2.9億元的并購(gòu)事項(xiàng)，以現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.25億元收購(gòu)蔚星科技（即耀出行）100%股權(quán)，并擬以6500萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)吉利商務(wù)（即吉利商旅）全部股權(quán)。兩項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，耀出行、吉利商旅將正式成為曹操出行的全資附屬公司。
發(fā)力高端出行及商旅市場(chǎng)
曹操出行是吉利控股集團(tuán)孵化的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)。2025年6月25日，曹操出行在港交所上市，此次收購(gòu)為其上市后的首次重大戰(zhàn)略收購(gòu)。
曹操出行的網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)分為“惠選服務(wù)”和“專車(chē)”兩大板塊，其中“惠選服務(wù)”為經(jīng)濟(jì)型快車(chē)，占2024年總交易額的90%以上。由此可見(jiàn)，曹操出行的出行服務(wù)以經(jīng)濟(jì)型快車(chē)為主，主要服務(wù)于用戶日常通勤和短途出行的高頻需求，主攻大眾化的網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)。
耀出行是梅賽德斯-奔馳與吉利攜手推出的禮賓出行品牌，其服務(wù)范圍覆蓋公務(wù)機(jī)包機(jī)、商務(wù)接待、差旅接送機(jī)、豪車(chē)租賃等，主攻高端市場(chǎng)服務(wù)。吉利商旅是吉利控股集團(tuán)旗下的專業(yè)差旅管理服務(wù)平臺(tái)，專注為企業(yè)提供一站式差旅解決方案。
曹操出行表示，兩項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，將在企業(yè)服務(wù)端釋放顯著協(xié)同效應(yīng)，形成覆蓋個(gè)人與企業(yè)、標(biāo)準(zhǔn)與高端、“出行+商旅”的一站式科技出行平臺(tái)，為企業(yè)客戶提供一站式出行和商旅服務(wù)。
接盤(pán)虧損資產(chǎn)加劇財(cái)務(wù)壓力
財(cái)報(bào)顯示，曹操出行2025年上半年虧損4.68億元，較上年同期的期內(nèi)虧損7.78億元收窄39.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損3.3億元，較上年同期收窄34%。耀出行2023年、2024年兩年累計(jì)虧損超1.15億元。吉利商旅2024年利潤(rùn)較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力顯著縮水。
業(yè)內(nèi)人士表示，曹操出行自身尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，接盤(pán)虧損資產(chǎn)無(wú)疑會(huì)加重合并報(bào)表的虧損壓力，此番操作值得關(guān)注。
近日，同程商旅聯(lián)合曹操出行發(fā)布的《2026中國(guó)企業(yè)差旅交通出行數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示，“高峰時(shí)段叫車(chē)響應(yīng)率低”“開(kāi)票繁瑣、墊資報(bào)銷(xiāo)周期長(zhǎng)”“行程安全擔(dān)憂”成為企業(yè)差旅的三大核心痛點(diǎn)。為解決這些痛點(diǎn)，曹操出行致力于搭建“日常通勤-高端接待-跨城差旅-業(yè)財(cái)結(jié)算”的全鏈路服務(wù)能力。
但系統(tǒng)與服務(wù)整合的復(fù)雜性不容忽視。曹操出行的大眾出行模式與耀出行的高端運(yùn)營(yíng)體系在成本結(jié)構(gòu)、客群定位上差異顯著，C端用戶流量與B端商旅所需的專業(yè)服務(wù)與定制化能力也存在鴻溝，若整合不當(dāng)，或出現(xiàn)高端品牌調(diào)性稀釋、企業(yè)服務(wù)專業(yè)度下降等問(wèn)題。
同時(shí)，耀出行高端車(chē)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本較高，吉利商旅的供應(yīng)鏈拓展與智能系統(tǒng)迭代需持續(xù)投入，而一站式出行和商旅服務(wù)的獲客與運(yùn)維成本也高于單一業(yè)務(wù)，在曹操出行持續(xù)虧損的情況下，并購(gòu)長(zhǎng)期虧損的耀出行和盈利能力顯著縮水的吉利商旅，即使最終能夠整合，也易陷入“增收不增利”的困境，甚至是持續(xù)虧損。關(guān)于能夠采取何種具體措施改善經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈或盈利能力回升，截至發(fā)稿，曹操出行未予答復(fù)。
而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展布局來(lái)看，曹操出行整合后的發(fā)展也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。滴滴完成了對(duì)各級(jí)城市的運(yùn)力覆蓋，其2025年的代駕市占率達(dá)75%；“攜程系”合計(jì)占據(jù)了國(guó)內(nèi)在線旅游預(yù)訂市場(chǎng)近70%的份額，且攜程商旅深耕差旅供應(yīng)鏈多年；首汽約車(chē)則依托國(guó)企背景獲得了不少地方政府和國(guó)企的用戶資源。曹操出行在高度依賴聚合平臺(tái)的前提下，供應(yīng)鏈議價(jià)能力暫不及攜程，運(yùn)力規(guī)模遜于滴滴，與已有市場(chǎng)企業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)壓力有待破局。
內(nèi)部整合難度頗大
資料顯示，Ugo Investment Limited在曹操出行IPO中主導(dǎo)股權(quán)重組，IPO前持股83.9%，上市后因稀釋降至73.35%，其作為曹操出行的控股股東，由吉利集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福全資擁有。因此，這實(shí)際上是一場(chǎng)吉利集團(tuán)的內(nèi)部抱團(tuán)。
這場(chǎng)看似“親上加親”的內(nèi)部抱團(tuán)，并非簡(jiǎn)單的資源整合，而是吉利集團(tuán)試圖重構(gòu)出行生態(tài)、助力曹操出行發(fā)展破局的雙重戰(zhàn)略考量，也正是吉利《臺(tái)州宣言》中“推進(jìn)內(nèi)部資源深度整合、減少重復(fù)投資”的戰(zhàn)略要求。
但吉利體系內(nèi)企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易，本質(zhì)是吉利體系基于短期利益與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避形成的“利益共同體”。從表面看，這種模式能快速整合內(nèi)部資源、降低交易成本、抵御外部競(jìng)爭(zhēng)沖擊，并試圖通過(guò)資產(chǎn)整合構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，但曹操出行接盤(pán)連續(xù)兩年累計(jì)虧損超1.15億元的耀出行，短期內(nèi)會(huì)加重自身財(cái)務(wù)壓力，拖累整體盈利效率，還可能陷入吉利內(nèi)部資源堆砌的內(nèi)卷。
當(dāng)企業(yè)無(wú)需面對(duì)外部市場(chǎng)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，僅通過(guò)內(nèi)部協(xié)同就能維持生存時(shí)，便會(huì)削弱其外部競(jìng)爭(zhēng)壓力和技術(shù)迭代、模式創(chuàng)新的積極性，滿足于三個(gè)主體的資源堆砌和現(xiàn)有業(yè)務(wù)水平的低水平循環(huán)。同時(shí)，高度綁定的內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)，形成“一榮俱榮、一損俱損”的風(fēng)險(xiǎn)共振。在曹操出行未穩(wěn)定盈利的前提下，并購(gòu)耀出行和吉利商旅，或在一定程度上構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)防火墻，但其危機(jī)化解難度也遠(yuǎn)超分散經(jīng)營(yíng)模式。
1月22日，吉利控股集團(tuán)發(fā)布了未來(lái)五年發(fā)展規(guī)劃，將重點(diǎn)布局用戶服務(wù)、未來(lái)出行與醇?xì)潆妱?dòng)三大生態(tài)。在未來(lái)出行生態(tài)方面，吉利控股將加快布局一個(gè)由吉利汽車(chē)、千里科技、曹操出行、沃飛長(zhǎng)空、時(shí)空道宇等共同打造的天地一體化未來(lái)立體出行生態(tài)。預(yù)計(jì)至2030年，吉利控股將初步形成覆蓋全國(guó)主要城市的天地一體化服務(wù)能力，并投放10萬(wàn)輛曹操出行Robotaxi完全定制車(chē)型，在全球范圍開(kāi)啟商業(yè)化運(yùn)營(yíng)?？梢?jiàn)，吉利對(duì)曹操出行此次并購(gòu)及轉(zhuǎn)型有著較好的預(yù)期，但具體效果如何，最終將由時(shí)間和市場(chǎng)給出答案。（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）
