估值分歧
與上市預(yù)期顯著增強(qiáng)一樣，有機(jī)構(gòu)人士對(duì)于小米的上市路徑也給出了研判。美股、H股、A股、A+H股、紅籌+CDR被視為五種主要的上市途徑。不少機(jī)構(gòu)人士在接受采訪之時(shí)均認(rèn)為紅籌+CDR當(dāng)前最具落地可行性。
盡管此前已有阿里巴巴、百度、京東等赴美上市，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為中美貿(mào)易關(guān)系不確定性預(yù)期增強(qiáng)、美股信用盡調(diào)等制度嚴(yán)苛，赴美上市于存在專(zhuān)利掣肘的小米來(lái)說(shuō)或?qū)⑹强简?yàn)。而迄今，小米未公布公司架構(gòu)消息。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為小米屬VIE架構(gòu)的公司。這類(lèi)架構(gòu)公司短期內(nèi)登陸A股或者實(shí)行A+H股均將面臨拆解架構(gòu)或者回購(gòu)海外股以代持等事宜。
相較之下，港交所于2017年底進(jìn)行同股不同權(quán)等系列改革，直指豐富新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市路徑。國(guó)際地產(chǎn)資管公司協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖表示，“同股不同權(quán)可以保證創(chuàng)始人不會(huì)因股權(quán)份額稀釋而丟失對(duì)公司的控制權(quán)并避免了拆解VIE架構(gòu)的困擾。”而此前的3月，內(nèi)地也將CDR明確為獨(dú)角獸上市支持路徑。“待到CDR配套政策和市場(chǎng)環(huán)境趨穩(wěn)之后，小米可再通過(guò)CDR機(jī)制在內(nèi)地上市。”廣東煜融投資管理有限公司董事長(zhǎng)吳國(guó)平稱(chēng)，先選擇港股上市再發(fā)行CDR契合小米股東利益最大化的原則。
與小米上市預(yù)期強(qiáng)烈相伴的是小米的估值區(qū)間爭(zhēng)議。此前，業(yè)內(nèi)給出了500億美元、1000億美元、2000億美元等估值版本。市場(chǎng)還盛傳一份涵蓋收入、利潤(rùn)、用戶(hù)、估值、市值數(shù)據(jù)等核心信息的小米Pre-IPO融資推介材料。
盡管小米回以“我們從未對(duì)外發(fā)布這類(lèi)資料”，但數(shù)位曾查閱過(guò)該資料的業(yè)內(nèi)人士均直言，“數(shù)據(jù)還是極具合理性和參考價(jià)值。”
有媒體報(bào)道稱(chēng)，小米2017年預(yù)計(jì)收入176億美元，這與小米官方稱(chēng)小米2017年10月已提前完成1000億元的銷(xiāo)售目標(biāo)可謂是相差不遠(yuǎn)。對(duì)于所提及的小米2017年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.82億元，利潤(rùn)率6.5%這一水準(zhǔn)，也契合業(yè)內(nèi)對(duì)其2017年度凈利潤(rùn)10億美元的大致預(yù)期。
據(jù)本報(bào)記者了解，業(yè)內(nèi)圍繞小米估值分歧的關(guān)鍵在于投資人對(duì)小米的估值模型，是基于手機(jī)等硬件廠商的模式，還是將其作為IOT科技型公司來(lái)看待。
部分人士認(rèn)為，生態(tài)光環(huán)加持下的小米與蘋(píng)果表現(xiàn)出了高相似度。小米于2013年開(kāi)始布局IOT生態(tài)鏈，其以手機(jī)為內(nèi)核，通過(guò)向外擴(kuò)展手環(huán)、耳機(jī)、手機(jī)殼等手機(jī)周邊產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)第一圈層產(chǎn)品的布局；再借助空氣凈化器、電飯煲、平衡機(jī)等實(shí)現(xiàn)第二圈層智能硬件產(chǎn)品的落地；而后再著眼消費(fèi)升級(jí)的生活耗材擴(kuò)圍。若參照蘋(píng)果20倍左右的市盈率做粗略估算，小米估值也僅停留于200億美元左右。
小米方面并不滿(mǎn)于自身被定義為“類(lèi)蘋(píng)果”，“小米是一家以手機(jī)、智能硬件、IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。”據(jù)小米官方數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第三季度，有8500萬(wàn)IOT聯(lián)網(wǎng)設(shè)備服務(wù)“米粉”，小米生態(tài)鏈已成為全球最大的智能硬件IOT平臺(tái)。若將小米對(duì)標(biāo)雷軍所看好的“互聯(lián)網(wǎng)+”零售巨頭Costco，小米的估值也僅停留于300億美元上下。若將其對(duì)標(biāo)過(guò)去一年國(guó)內(nèi)估值最高的科技類(lèi)公司騰訊，以60倍上下的市盈率做粗略測(cè)算，小米的估值僅停留于600億美元上下。
“1000億美元估值對(duì)應(yīng)的是100倍左右的市盈率。即便是騰訊這類(lèi)具社交媒體想象空間的科技巨頭尚難以支撐這一估值空間。”吳國(guó)平等數(shù)位人士均表示，小米1000億美元估值存泡沫，屬估值上限。
同樣認(rèn)為1000億美元屬估值上限的還有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士。但電子商務(wù)觀察員魯振旺則認(rèn)為，擁有新零售商業(yè)模式創(chuàng)新性的小米具備支撐1000億美元估值的底氣。“小米生態(tài)鏈上游集合‘制造型零售’輸出生態(tài)鏈硬件產(chǎn)品，輔以小米商城等線上平臺(tái)及小米之家等線下網(wǎng)點(diǎn)做支撐，以保證零售全鏈條打通，這是小米的估值中樞所在。”
