生態(tài)鏈“護(hù)城河”的不確定性
無論外部爭論幾何，小米在生態(tài)鏈道路上漸行漸遠(yuǎn)恐怕是毋庸置疑的。
小米科技被視為小米和手機(jī)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的核心企業(yè)，是公司營收的主要貢獻(xiàn)者。據(jù)最新工商注冊信息顯示，雷軍持股77.80%，為小米科技實(shí)際控制人。相比于小米香港等小米旗下其他子公司而言，小米科技的投資活躍度也更高。
綜合天眼查、同花順、IT桔子等多處統(tǒng)計(jì)信息，小米科技目前處于存續(xù)期內(nèi)的對外投資子公司達(dá)10余個。本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，金星投資堪稱小米科技對外進(jìn)行生態(tài)鏈布局的核心平臺。僅借助金星投資，小米科技便實(shí)現(xiàn)參股動力未來（839032.OC）、海潤影業(yè)（836583.OC）、比科斯（833908.OC）、凱立德（430618.OC）、白鷺科技（836615.OC）、易點(diǎn)天下（430270.OC）、掌趣科技（300315.SZ），間接參股雷神科技（872190.OC）。
而在具體的投資形式上，本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，小米科技系列投資主要以小比例戰(zhàn)略投資形式居多，極少出現(xiàn)參股權(quán)超過30%的狀況。“我們對生態(tài)鏈企業(yè)的投資主要堅(jiān)持投資不控股的方式。”小米方面也向本報(bào)記者證實(shí)了這一投資風(fēng)格，“對于契合小米生態(tài)鏈標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，我們會給予品牌、技術(shù)、渠道等各方面的支持。”
據(jù)小米方面介紹，生態(tài)鏈企業(yè)如今已逾百家，而截至2018年4月，小米科技所進(jìn)行的投融資事件已逾200件。其中，智能硬件、文娛內(nèi)容生產(chǎn)、金融服務(wù)位列小米科技主要投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域。僅以金融業(yè)務(wù)為例，生態(tài)鏈業(yè)務(wù)形態(tài)就涵蓋了銀行、支付、眾籌、保險(xiǎn)等多業(yè)態(tài)。“與阿里的新零售強(qiáng)調(diào)整合不同，小米的新零售屬于打通全產(chǎn)業(yè)鏈的‘制造型新零售’”。魯振旺表示，手機(jī)、電視等支撐硬件體系；小米商城、全網(wǎng)電商、小米之家、米家有品則承載新零售平臺；MIUI、互娛、云服務(wù)、金融等構(gòu)建生態(tài)鏈的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
在業(yè)內(nèi)看來，新零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等生態(tài)鏈光環(huán)將成為抬升小米上市估值的關(guān)鍵。但會計(jì)業(yè)內(nèi)人士介紹，未達(dá)到絕對控股的生態(tài)鏈企業(yè)均難以實(shí)現(xiàn)并表。“生態(tài)鏈企業(yè)貢獻(xiàn)的收入會以‘投資收益’科目計(jì)入并影響利潤。”中商會計(jì)培訓(xùn)中心主任蔡中貴表示，這意味著生態(tài)鏈企業(yè)帶來的上市估值水準(zhǔn)或許并不如外界預(yù)想的那樣大。
即便有部分生態(tài)鏈企業(yè)符合并入標(biāo)準(zhǔn)，研究港股市場頗久的黃立沖也強(qiáng)調(diào)，“對企業(yè)估值起著決定性作用的是企業(yè)由經(jīng)營性現(xiàn)金流支撐的經(jīng)營性凈利潤。它代表企業(yè)的持續(xù)盈利能力和獲利能力，而非生態(tài)鏈企業(yè)疊加后的重估增值利潤。”
盡管小米并未公布收入及利潤構(gòu)成，雷軍口中的“鐵人三項(xiàng)”（硬件、軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一體化）模式早已悄然更迭為“IOT硬件+新零售渠道+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”，軟件及服務(wù)將取代硬件成為新的盈利支撐。但第一手機(jī)界研究院院長孫燕飆等業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以手機(jī)等為代表的硬件端的持續(xù)出貨或者保持較高利潤率，對于生態(tài)鏈“護(hù)城河”的構(gòu)筑起著增強(qiáng)確定性預(yù)期的作用。
在業(yè)內(nèi)人士看來，借助在印度市場補(bǔ)線下短板疊加出海歐洲等，小米2018年實(shí)現(xiàn)突破1億臺的手機(jī)銷售目標(biāo)指日可期。相較之下，主打“高性價(jià)比”小米手機(jī)的單臺利潤水平不高一直是其痛點(diǎn)。據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，小米手機(jī)單臺利潤僅為華為的10%左右。“手機(jī)短期看仍是利潤核心，突破微利的痼疾也是另一條夯實(shí)生態(tài)鏈核心競爭力的途徑。”孫燕飆稱，小米在這方面仍有待提升。
